戦略 季間利益が200億ドル近くに達し、ビットコインの購入が増加する一方で、1株あたりの保有量は減少している

著者：火火

ビットコインの価格上昇により、Strategyの利益表が再び魅力的になりました。

10月29日、このビットコイン準備会社は第3四半期の財務報告を発表しました。会社は純利益195.3億ドルを達成し、上半期は連続して損失を出していました。財務報告にはあまり目立たない数字もあり、10月25日現在、Strategyの年初来BTC利回りは負の値にまで低下しています。

保有するビットコインは増えましたが、会社の定義によると1株あたりのビットコインは年初よりも減少しました。利益、ポジション、株主の持分は、それぞれ異なる物語を語っています。

利益はどこから来るのか？

Strategyの第3四半期の財務報告によると、同社は当四半期にデジタル資産の収益209.1億ドルを認識しました。この数字は営業利益とほぼ同じであり、上半期の損失から利益に転じた理由を説明しています。

Strategy 2026年四半期利益とデジタル資産損益

図の2つの柱は合算できません。デジタル資産の損益はすでに会社の経営結果に含まれており、純利益はその基礎の上で、他の収入、費用、税金を考慮した結果です。両者は非常に近いことから、ビットコインの評価変動が会社の四半期業績を主導するのに十分であることを示しています。

この変動は会計処理から来ています。Strategyの第2四半期の財務報告によると、同社はビットコインを公正価値で測定し、報告期間内の価値変動を当期損益に計上しています。価格が上昇すれば帳簿上の利益が生じ、下落すれば損失が利益表に反映されます。たとえ会社が全てのポジションを売却していなくてもです。

同時に、第3四半期のソフトウェアなどの事業からの収益は1.254億ドルで、前年同期比で3%減少しました。収益とデジタル資産の収益を一緒に見ると、前者は会社の日常的な経営収入に近く、後者は資産価格の変動を反映しており、両者は同じ方法での収益とは理解できません。

大きな純利益が同じ規模のキャッシュフローを意味するわけではありません。会社は優先株の配当や債務利息を現金で支払う必要があり、ビットコイン価格の上昇による帳簿上の利益は自動的に口座のドルに変わるわけではありません。

ビットコインをどんどん買っているのに、なぜ1株あたりの指標は逆に下降しているのか？

10月25日現在、Strategyは約84.85万枚のビットコインを保有しており、年初から26%増加しています。これは保有総量の変化ですが、株主は別の分母も考慮する必要があります：会社が発行した、または発行する可能性のある株式です。

保有ビットコイン数と年初来BTC利回り

StrategyはBTC利回りを、ビットコインの保有量が仮定の希薄化後の株式数に対してどのように変化しているかを測定しています。これは、常に大きくなっているケーキのように考えることができます：ケーキが大きくなった場合、切り分ける部分がより早く増えれば、各部分に対応するケーキは依然として小さくなる可能性があります。

会社が開示した年初来のBTC利回りは、第1四半期の財務報告時の正の値から最新の−3.7%に低下しました。この数字は、会社の仮定の希薄化株式基準で計算された場合、1株あたりのビットコインの数が年初から減少したことを示しており、ビットコイン自体がこれほど下落したことを意味するものではなく、MSTR株の投資回収率とも等しくありません。Strategyの第1四半期と第3四半期の財務報告は、それぞれの時点のデータを開示しています。

この指標には限界もあります。会社は財務報告の中で、BTC利回りが債務や一部の優先株保有者の優先請求権を完全には考慮していないことを示唆しています。資金調達でビットコインを購入することは、1株あたりのビットコイン指標を上昇させる可能性がありますが、同時に普通株の前にある請求や配当要求も増加させます。1つの指標では投資家がバランスシート全体を把握することはできません。

帳簿上の利益以外に、キャッシュはどこから来るのか？

Strategyの資金調達手段は普通株だけではありません。会社はさまざまな優先株を発行しており、継続的に配当を支払う必要があります。また、取引価格を1株100ドルの名目金額に近づけるために、浮動金利優先株STRCを買い戻しています。

第3四半期の財務報告によると、10月25日現在、会社は年初来でSTRCの買い戻しに約20.4億ドルを費やしました。この数字には、すでに買い戻されたが未決済の株式が含まれており、単純にその日に支払った全ての現金と等しいわけではありません。

ドル資産残高とSTRC買い戻し規模

同じ時点で、会社が開示したドル資産は約50.7億ドルで、会社の試算によれば約3.4年分の優先株配当と債務利息に相当します。このカバー期間は開示時点の試算に基づいており、将来の支払い規模が固定されることを意味するものではなく、すべての資金需要をカバーするものでもありません。図中のドル資産は残高であり、STRCの買い戻しは年初来の累計額であり、両者は合算できません。

キャッシュバッファのもう一つの側面は、会社がすでに一部のビットコインを現金化し始めていることです。財務報告によると、Strategyは年初来で約4.32億ドルのビットコインを売却し、一部の優先株配当およびSTRCの買い戻しに充てています。会社はまた、取締役会の承認に基づいてビットコインを売却し、準備金を補充したり、関連費用を支払ったり、買い戻しを支援するための余地を残しています。

これは会社がビットコインの購入を停止したことを意味するものではありません。同じ財務報告によると、開示時点でStrategyは年初来で約143.3億ドルのビットコインを購入しています。購入と売却は同じ年に同時に発生することができ、違いは資金の用途と発生時期にあります。

Strategyの四半期利益表はビットコインの価格変動に従い、保有ビットコインの総量、1株あたりのビットコイン、支払いに利用できるドルは、それぞれ独自の分母を持っています。