Bitwiseの報告：ビットコインは今後10年間で最もパフォーマンスの良い主流資産になる可能性があります

原文著者：Bitwise

原文編集：Luffy，Foresight News

10月28日、暗号投資機関Bitwiseは、今年のビットコイン長期資本市場仮定報告書を発表し、ビットコイン2036年の目標価格を160万ドルに引き上げ、年化期待収益率34.3%に対応させました。報告書は昨年の評価モデルを引き続き使用し、価値保存、機関投資などの市場規模拡大に伴い目標を上方修正しました。過去1年間でビットコインは50%以上の下落を経験しましたが、機関投資家は逆にポジションを増やし、ボラティリティは徐々に収束し、ビットコインの価値保存市場におけるシェアは引き続き増加しています。報告書はまた、この予測がシナリオ推演であり、ビットコインには依然として規制、技術などの複数のリスクが存在することを示唆しています。以下は報告内容の編集整理（内容に一部削除あり）：

ビットコインは激しいボラティリティを経験した1年でした。2025年10月の高値から2026年6月の安値まで、最大下落幅は53%に達しました。しかし、このパフォーマンスはビットコインの長期的な収益に対する期待に合致しています。歴史的なサイクルにおける80%以上の平均最大下落幅と比較して、今回の下落幅は著しく縮小しています。我々は、これがビットコインが資産として成熟に向かっていることを示していると考えています。

価格の変動を除けば、過去1年間でビットコインは着実な進展を遂げました：規制環境が改善され、機関が継続的に採用し、世界の価値保存型資産市場規模が拡大しています。

我々は、今後10年がビットコインの黄金時代になると予測しており、3つの主要な要因がそれを推進します：

• ビットコインは引き続き機関の資産配置の一部となり、長期的に安定した資金の純流入をもたらします；
• 主権債務が高騰する中で、機関投資家はインフレと法定通貨の価値下落リスクをヘッジするためにハード資産をますます必要としています；
• ビットコインの供給総量は限られており、供給の弾力性はほぼゼロです。

これらの要因を総合的に考慮すると、ビットコインは今後10年で最もパフォーマンスの良い主流機関資産となり、2036年には価格が160万ドルに達し、10年の複合年率成長率は34.3%になると予測します。昨年の報告書での2035年130万ドル、年化28.3%の予測と比較して、今回の予測は上方修正されました。上方修正は、ビットコインのコアターゲット市場規模が継続的に拡大していることに起因し、ビットコインの長期的な発展経路に対する信頼もさらに強化されています。

我々は、ビットコインと株式、債券などの他の主要資産との相関性は中低水準を維持すると判断しています。ビットコインは依然として高いボラティリティを保ちますが、ボラティリティは過去15年の下落傾向を継続するでしょう。投資者群体が拡大するにつれて、ビットコインの伝統的な「4年ごとの半減期」の効果は徐々に弱まるでしょうが、それでも周期的な資産に属し、大幅な下落が発生する可能性があります。

本報告は、ビットコインが直面する最大の長期リスクは量子コンピュータ、AIの数学的突破による技術的破壊、及び規制、政府政策のリスクであると予測しています。

マクロ経済仮定

ビットコインは本質的にマクロ駆動型資産であり、マクロ条件はその長期的な資本市場仮定にとって非常に重要です。

ビットコインは「デジタルゴールド」としてしばしば見なされますが、他の用途もあり、将来的な決済シーンも期待されますが、価値保存が最も核心的な投資ロジックです。

最も重要なマクロ変数は、債務、財政赤字、法定通貨の価値下落、及びドルの世界的な準備通貨としての地位の変化に集中しており、これらは機関の金のようなハード資産に対する需要を直接決定します。

我々はマクロトレンドの方向が比較的明確であると考えています：アメリカを含む主要国の債務規模は加速的に蓄積され、債務負担は経済体を圧迫し続けます。投資戦略家のリン・オールデンが言うように、「この列車はもう止まらないのです。」

2026年、世界の主権債券利回りは大幅に上昇し、トレンドが臨界点に近づいていることを示唆しています。政治的支持が欠如した強力な緊縮政策の前提の下、多くの西洋民主国家は後戻りが難しい状況に直面しています：高い債務は利息負担をもたらし、抜け出せない債務のフライホイールを形成します。

今後10年、重い債務圧力に直面して、各国政府はおそらく自国通貨の価値を下げる選択をするでしょう。伝説的なヘッジファンド投資家ダリオは2025年6月に「国家の債務が高いとき、政策立案者は利下げを選び、債務の計上通貨を価値下落させる傾向があります。このトレンドに賭けることは有利な選択になるでしょう。」と述べました。

このような環境の中で、ビットコインのようなハード資産は投資ポートフォリオの重要な構成要素となるでしょう。

アメリカの債務急増

今年はアメリカ建国250周年ですが、財政の現実は楽観的ではありません。アメリカの債務について、5つの衝撃的な事実があります：

• 1776年から1976年の200年間で、アメリカの累積債務は6500億ドルでした；現在、連邦債務は40.2兆ドルに達しています。
• アメリカの連邦債務の半分は、過去10年間に蓄積されたものです。
• 一人当たりの債務は12.7万ドルを超えています。
• 連邦債務の規模はGDPの121%に達しています。
• 毎年の債務利息支出は1.1兆ドルで、アメリカ連邦予算の第3位の支出項目です。現在の市場金利で全てを再融資すると、年利息は1.5兆ドルに近づくでしょう。

アメリカの連邦債務総額、1966‑2026、2016年19.6兆、2026年9月40.2兆、過去10年で債務規模は倍増。データ出所：アメリカ財務省、統計期間1966‑01‑01から2026‑09‑30

状況はさらに悪化している

2026会計年度（9月まで）にアメリカの財政赤字は2兆ドルに達し、前年同期比で2180億ドル増加し、国会予算局の2月の予測を1400億ドル上回りました。この政府の選挙公約には財政支出の削減が含まれていましたが、現実は実現されていません。

2025年初めにトランプは政府効率部（DOGE）を設立し、2兆ドルの政府支出削減を目指しましたが、1年も経たずに静かに終了し、最終的には2150億ドルの削減を達成しただけで、目標の10%に過ぎません。

2026会計年度のアメリカ政府の総支出は7.4兆ドルの新高を記録し、財政赤字はGDPの6.2%を占めています。これらはすべて経済成長が強い段階で発生しています；もし経済が不況に陥れば、赤字規模はさらに恐ろしいものになるでしょう。

アメリカの歴年財政総支出、2016‑2026会計年度、2026会計年度7.4兆ドル、前年より3860億ドル増加。注：アメリカの会計年度は毎年10月1日から翌年9月30日まで。データは2026‑09‑30まで、出所アメリカ財務省。

アメリカだけではない

高い債務負担は世界的な現象であり、充実した社会福祉制度を持つ先進経済国の債務は引き続き高まっています。下表はG10諸国の総債務、債務/GDP、年度赤字、10年物国債利回り及び前年比変動を示しています。

本表はIMF2025年末の統計で、連邦、州、地方政府を含み、政府内部保有債務を除外しています；日本はIMFの推定値です。

ハード資産の需要が高まる

投資家はマクロの変化に気づき、ますますハード資産を避難先として配置しています。2020年以降、ビットコインと金は世界で最もパフォーマンスの良い大類資産です。

ハード資産の強化は、悪性インフレのような極端なシナリオを必要とせず、単にポストパンデミック時代のマクロ環境が続くだけで十分です。市場はすでにポートフォリオを自発的に調整し、ハード資産を増配しています。本報告のモデルは、既存のトレンドが継続することを仮定しており、悪性インフレを前提としていません。

2020‑01‑01から2026‑09‑30までの大類資産の累積収益と年化リターン。データ出所：ブルームバーグ、PivotalPath

準備資産、中央銀行の金購入、世界の通貨秩序の変遷

もう一つの重要なマクロトレンドは、ドルの世界的な主導的準備通貨としての地位が弱まっていることです。これは、世界の中央銀行の外貨準備におけるドルの比率が継続的に低下し、多くの国の中央銀行が金を増やしていることに表れています。

世界の外貨準備におけるドルの比率、1999年71.0%、2026年6月56.7%、累計で14.3ポイントの低下；データ出所IMF、2026‑06‑30まで

2025年、世界の中央銀行の金の純購入量は960億ドルに達し、歴史的な新高を記録し、規模は10年前の4倍、2024年より14%増加し、ペースも加速しています。

同時に、アメリカを含む10カ国以上がビットコインの準備を配置しています。過去1年間で主権レベルでビットコインを受け入れる進展は遅いですが、確実に進行しています：

• 2025年11月、チェコ中央銀行はヨーロッパで初めてビットコインを購入した中央銀行となり、100万ドルを配置しました。2026年4月、総裁は公に「内部研究によれば、1800億の総ポートフォリオの中で1%をビットコインに配置することで、リスクを増やさずに全体の期待収益を引き上げることができる」と述べ、ビットコインを「未来の資産」と称しました。
• 2025年10月、ルクセンブルクの主権ファンドはユーロ圏で初めてビットコインETFを配置した主権ファンドとなり、配置比率は1%です。
• ドイツ銀行は報告書を発表し、金とビットコインが2030年の中央銀行のバランスシートの一部になると提案しました。

これらはすべて小規模な進展ですが、ビットコインが中央銀行の準備資産の正常な議論に徐々に入っていることを示しており、5年前の富裕機関がビットコインを受け入れる過程と非常に似ています。

世界の中央銀行の年間金の純購入量（十億ドル）、2010‑2025、2025年960億、10年間で4.4倍の成長。出所：世界金協会、ブルームバーグ、2025‑12‑31まで。

規制環境の仮定

世界の暗号規制環境は継続的に改善されています。2024年のアメリカ大選後、反暗号の政府が退陣し、SEC、OCC、CFTC、財務省のリーダーシップが交代しました。過去1年間で規制機関は多くの友好的な政策を導入し、制度的保障を強化し、機関が暗号資産を配置しやすくしています。

このトレンドはアメリカに限らず、中東、中国香港、イギリスなどでも積極的な進展が見られます。アメリカのほぼすべての大手金融機関が暗号関連ビジネスに参入しています。ブラックロック、JPモルガン、モルガンスタンレーが深く関与し、多くの企業と数千万のアメリカ市民が参加しているため、政策が完全に逆転することは難しいでしょう。

しかし、2026年の規制も順調とは限りません。期待されていた「Clarity Act」暗号法案は、主に民主党が法案の倫理条項に懸念を示したため、議会で進展しませんでした。この法案の挫折は、今後の規制リスクが依然として客観的に存在することを示しています。

世界の大手機関の暗号ビジネスの展開には、バンク・オブ・アメリカ、ブラックロック、ニューヨークメロン銀行、チャールズ・シュワブ、シティ、CME、ドイツ銀行、ドイツ取引所、フィデリティ、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、HSBC、UBS、Visa、マスターカードなどが含まれます。データは企業の発表およびプレゼンテーション資料に基づき、2026年9月30日現在です。

ビットコイン資本市場仮説

収益仮説

私たちは、今後10年間ビットコインが世界で最もパフォーマンスの良い資産クラスになると考えています。年平均成長率は34.3%です。これには3つの主要な原動力があります。

1）機関需要

ビットコインは、少数の個人投資家によって先行して主導された数少ない資産の一つです。プライベートエクイティやプライベートクレジットなどの伝統的な資産は、最初に機関が受け入れ、その後個人投資家が参加しますが、ビットコインは正反対です。

ビットコインの総供給量は2100万枚で、すでに96%が流通しており、その大部分は個人投資家が保有しています。一方、現在の機関の保有割合はほとんど0です。

ボストンコンサルティングのデータによれば、世界の機関が管理する資産規模は約147兆ドルです。私たちは、今後10年間で機関が投資ポートフォリオの1〜5%をビットコインに配分すると予測しており、これは1.5兆〜7.4兆ドルの潜在的な買い需要に相当します。一方、ビットコインの年間新規生産は約140億ドルに過ぎず、新たな供給と潜在的な需要の間には巨大なギャップが存在し、そのギャップは価格の上昇によってバランスを取ることになります。

機関の流入はすでに始まっています。アメリカのビットコイン現物ETPは、開始から3年も経たないうちに管理規模が1080億ドルに達し、大量の資金が機関から流入しています。私たちは、2027年以降に流入が加速すると予測しています。2026年には複数の主要な資産管理プラットフォームがビットコイン現物ETF製品を立ち上げ、資金流入をさらに促進するでしょう。

2）供給が非常に限られており弾力性がない

ビットコインの総供給量は2100万枚で、すでに2010万枚（95.7%）が流通しています。年インフレ率はわずか0.8%で、2028年の半減期後には0.4%、2032年には0.2%に低下します。これに対して、金の年次新規供給インフレは約2%です。

重要な特徴は、供給が完全に弾力性がないことです。需要がどれだけ高く、価格がどれだけ上昇しても、より多くのビットコインは生産されません。金や原油などのコモディティはこれを実現できません。巨大な機関需要と硬直した供給が組み合わさり、ビットコインに対する強気な経済学的論理を構成しています。

3）法定通貨の価値下落への懸念が持続的に高まる

世界の債務、財政赤字、通貨の価値下落への懸念がますます一般的になり、市場は法定通貨リスクに対抗するハードアセットを探しています。伝説的な投資家ポール・チューダー・ジョーンズは「大貨幣インフレ」という記事の中で、「ハードアセットのバスケットを構成する必要がある。もし一つ選ばなければならないなら、ビットコインを選ぶだろう」と述べています。

アメリカの連邦債務は5年間で11.7兆ドル増加し、40.2兆ドルに達しました。毎年の利息支出は1.1兆ドルで、連邦予算の第3位の支出項目です。

機関需要、硬直した供給、法定通貨の価値下落への懸念の3つが共鳴し、ビットコインは二重の利益を得ることになります。1つは価値保存市場のシェアを奪うこと、もう1つは価値保存市場自体の規模の拡大です。

評価モデル

ビットコインの評価モデルはまだ発展途上であり、学界には統一された基準がありません。Bitwiseは、到達可能な総市場（TAM）モデルを採用しています：ビットコインが各市場にどのように参入できるかを推定し、その後浸透率を予測し、ビットコインの固定総供給と組み合わせて価格を推算します。

Bitwiseのビットコイン評価フレームワークは、悲観的、基準、楽観的の3つのシナリオに分かれています。

私たちが得た結果は以下の通りです：

• 悲観的シナリオ：2036年に130,686ドル、年率4.6%
• 基準シナリオ：2036年に1,599,766ドル（約160万ドル）、年率34.3%
• 楽観的シナリオ：2036年に3,667,911ドル、年率46.0%

その中で、基準シナリオが最も可能性が高いと考えています。他の機関の予測と比較すると、インベスコは2033年に100万ドルを突破すると予測し、スタンダードチャータード銀行は2030年に50万ドルを突破すると予測しています。アーク・インベストの楽観的シナリオは2030年に約120万ドル、マイケル・セイラーの戦略は2046年に2100万ドルを予測しています。

相関性仮説

過去10年間、ビットコインとほとんどの大類資産との相関性は低いまま維持されています。

ビットコインと他の資産の10年間の平均ローリング相関性

市場メディアはしばしばビットコインを高ベータリスク資産として描写し、株式市場と高度に結びついているとしています。実際の歴史において、ビットコインの米国株との90日間のローリング相関性はほとんど0.5を超えたことがなく、「高度に関連（>0.75）」することはありません。メディアの印象は、ベアマーケットの急落段階における短期的な連動から来ています。

しかし、近年ビットコインと米国株の相関性は緩やかに上昇しており、資産が成熟する自然な現象です：より多くの伝統的な投資家が参加することで、相関性はわずかに上昇します。

ビットコインと米国債の長期的な相関性はほぼ0であり、大部分の時間は-0.25から0.25の間であり、ポートフォリオの分散化にとって重要です。その理由は以下の通りです：

一回限りの構造的変化：ビットコインがニッチな資産から主流の代替資産に移行し、数百万の投資家が初めてビットコインを保有することで、非対称な資金流入が生じ、成熟した資産との双方向の資金の流れとは異なります。この効果は将来的には弱まるでしょうが、依然として影響を与えます。

ドライビングファクターの違い：株式や債券は主に経済成長、税率、地政学、技術革新によって駆動されますが、ビットコインは採用率、規制、法定通貨の価値下落への懸念の影響を受けます。ドライビングロジックの違いが収益の動向の分化をもたらします。

一方で、ビットコインと金の相関性は持続的に高まり、2026年9月11日には歴史的な新高値0.58に達しました。ビットコインの価値保存の物語が普及するにつれて、このトレンドは深化し続けるでしょう。

ボラティリティ仮説

過去10年間、ビットコインのボラティリティは持続的に低下しており、ボラティリティの変動幅も同様に縮小しています。これは資産リスクが低下し、投資者層がより多様化していることを示しています。最近のサイクルの高点からの下落は53%であり、歴史的には80%以上の下落と比較して、このトレンドをさらに裏付けています。

私たちは、ボラティリティの低下速度が歴史的な半分になると判断しています。なぜなら、規制、保管、流動性などの重大なリスクがすでに大部分が価格に織り込まれているからです。モデルは現在のボラティリティと2036年の期待ボラティリティの中間点27.8%を10年間の全体的な仮定として採用しています。現実には初期のボラティリティはより高く、後期には資産が成熟するにつれてさらに低下するでしょう。

2013年から2025年のビットコイン30日ローリングボラティリティ、全体的に下降トレンド

4年ごとの半減期仮説

ビットコインの歴史は4年周期の特徴を示しています：3年間の大幅な上昇の後、1年間の大幅な調整が続きます。カレンダーから見ると2025年は周期を破るように見え、年間リターンは-6%です。しかし、価格の軌跡を見ると、周期の論理は依然として成立しています：2025年10月6日に最高126,080ドルに達し、696%の大幅な上昇の後、2026年6月30日には最低58,717ドルに下落し、53.4%の調整がありました。

これは歴史上最も浅い下落幅のベアマーケットであり、もし底が確認されれば、ビットコインが機関化資産に向かう非常に重要な信号となるでしょう。

4年周期を推進する基本的な力は弱まっていますが、「4年周期」はすでに投資家の心理に深く根付いています。私たちは、周期効果は弱まるが完全には消えないと判断しています。

ビットコインの各サイクルの牛市と熊市の収益対数図、各サイクルの最大下落幅：86%、84%、77%、今回の53%。

ビットコインと伝統的資産：長期資本市場仮説の比較

Bitwiseは、JPモルガン、PGIM、ブラックロック、バンガードの4つの機関の最新の資本市場仮説を統合し、大類資産の10年予測を整理し、比較基準としています。

今後10年間の各大資産の予測（2026‑2036）

リスクと注意事項

ビットコインの歴史は短く、ボラティリティが高く、規制環境は継続的に変化しており、機関の採用はまだ初期段階にあります。基盤技術は2008年から2009年に誕生しました。これらすべての要因により、長期予測には本質的に大きな不確実性があります。主なリスクは以下の通りです：

• 歴史的サンプルが限られている。ビットコインは2010年に大規模に公開取引され、機関製品は2014年から始まり、現物ETPは2024年まで立ち上がりませんでした。バックテストに利用できるデータはあまりありません。将来のマクロ環境、規制、市場構造は大きく変わる可能性があり、歴史的なパフォーマンスが必ずしも再現できるわけではありません。
• 規制と立法のリスク。世界の暗号関連法規はまだ成熟しておらず、重大な転換がいつでも起こる可能性があり、好影響または悪影響の両方が考えられます。現在の友好的な規制環境が将来も続くとは限りません。
• 機関、企業、主権の採用は新たなトレンドです。ビットコインは最初は個人投資家が主導していましたが、機関や政府の参入は比較的新しい現象であり、トレンドが持続する保証はありません。
• 技術と量子計算のリスク。ビットコインは基盤コードに依存しており、継続的なイテレーションが必要です。量子計算やAIによる数学的突破は、暗号学的な脅威をもたらす可能性があります。将来的にはビットコインが重大なアップグレードを必要とし、量子耐性のある暗号に切り替える必要があるかもしれません。アップグレードプロセス自体には不確実性が伴います。たとえプロトコルがアップグレードされても、ユーザーのウォレットが量子耐性のあるアドレスに移行しなければ、資産は依然としてリスクにさらされます。コミュニティは関連作業を開始していますが、解決すべき問題はまだ多数存在します。AIの発展は暗号突破のリスクを加速させるでしょう。

これに加えて、マクロ環境、取引メカニズム、自己保管の安全性などにもリスクが存在します。本報告書は主要な不確実性を挙げただけであり、すべてのリスクを網羅しているわけではありません。

まとめ

わずか17年の間に、ビットコインは辺境のニッチ投資から1.7兆ドルの資産に成長し、世界のトップ機関によって研究され、配置されています。機関がますますビットコインをポートフォリオに組み込むにつれて、高品質な予測と仮説が特に重要になっています。

本報告書では、私たちのコアとなる長期的な判断を示します：

• 34.3% 予想年率リターン：今後10年間、ビットコインは世界で最もパフォーマンスの良い主流の大類資産になる可能性があります。
• ボラティリティは低下しているが依然として最高：ボラティリティは歴史的に低下していますが、依然として最もボラティリティの高い主流資産です。
• ポートフォリオの分散価値：ほとんどの資産と中低の相関性を維持し、金との相関性が高まり、機関投資家のポートフォリオに適した分散配置が可能です。
• 機関資金流入 1.5兆〜7.4兆ドル：機関が1〜5%のポートフォリオ比率を配置することで、大量の買いがもたらされます。
• 価値保存の需要拡大：政府の債務、財政の拡張、通貨の過剰発行が法定通貨の購買力を圧迫し、金やビットコインなどのハード資産の需要を押し上げています。
• 規制には慣性がある：ウォール街と一般市場は暗号通貨を広く受け入れており、既存の規制に対する好意的な政策は完全に覆されることは難しいです。