カーマン・コーリ：算力の資金調達のボトルネックは信用にある

暗号研究者 Kerman Kohli は 2026 年 10 月 19 日に Substack で「Compute Financing」を発表し、計算力の構築資金調達について議論しました。彼は主なボトルネックの一つは資本、特に信用であると考えています：初期の支出は主にバランスシートの現金から来ており、その後株式資金調達に移行し、文中では Alphabet の 850 億ドルの資金調達や Meta などが株主を希薄化させて資金を調達した例を挙げ、次のステップは信用市場であると述べています。

Kohli は現在の信用者の信念を三つに要約し、互いに相容れないと考えています：AI はバブルである可能性がある；最大のリスクは契約の相手方リスクである；基盤となる GPU は価値がなく、通常のハードウェアのように減価償却される。彼は需要はほぼ無限に近いと主張し、エージェント AI の需要は毎年約 2.5 倍から 5 倍増加し、2030 年末までに供給は最大で約倍増すると述べ、メモリは 2027 年に売り切れるとし、計算力の約数万億ドル規模の約束があることを指摘し、Jane Street の数十億ドル規模の約束や製薬会社、研究、軍需産業、サイバーセキュリティの需要について言及しました。効率に関して、彼は知能コストが 90% 減少すると、使用量の増加幅はさらに大きく、基準を超えて 10 倍以上になるとし、ジェヴンズの逆説を引用しました。

契約に関して、Kohli は計算力は不動産よりも代替可能であり、需要が旺盛な時に誰かが契約を撤回すれば他の誰かが引き継ぐだろうと考えています。彼は多くの信用者が 2 年から 3 年の契約と 20% から 30%、時には 50% に達する頭金を要求しており、長期割引契約をロックインすることは貸し手が実質的に計算力をショートすることになると述べています。文中では計算力の賃貸価格が過去 6 ヶ月で約 50% 上昇し、過去 1 年で約 100% 上昇したこと、B300 の供給が不足していることが記されています。担保に関して、彼は 2020 年の A100 がまだ稼働しており、2029 年まで賃貸されるとし、これに基づいて少なくとも約 9 年の使用価値があると考えています；B200 の現在の価格は約 2 年前のリリース時より約 50% 高く、6 年の年齢の A100 はその価値の約 25% であると述べています。彼は文末で、計算力は不動産を超えて最大の資産クラスになるとし、信用によって支えられた計算力の規模は現在まだ始まったばかりであると述べています。