質押報酬は果たしてブロックチェーンの隠れたコストなのか？

原文作者：Franklin Templeton Digital Assets

原文编译：Alex Liu，Foresight News

ブロックチェーンにとって、ステーキング報酬はコストですか？

暗号通貨コミュニティでは、ステーキング報酬がネットワークコストと見なされるべきかどうかについての議論が続いています。なぜなら、これらのトークンインセンティブはトークンの総供給量を増加させ（その結果、受動的保有者を希薄化させる）るからです。この議論は、各方面が「コスト」の定義について統一されていないため、さらに複雑化しています。この研究記事の目的は、私たちの視点からステーキング報酬が分散型ネットワークのコストであるかどうかを定義することです。

ステーキング報酬とは？

ステーキング報酬は、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークでトークンをステークすることを選択したトークン保有者に提供されるものです。このプロセスは、取引を検証し、ブロックチェーンネットワークを保護するためにデジタル資産をロックすることを含みます。これらのステークされたトークンは、バリデーターの担保として機能し、誠実に行動することを約束します。詐欺的な取引が検証された場合、その担保の一部は失われます（スラッシング）。これらの担保は、ブロックチェーンのネイティブ資産で評価されます（イーサリアムはETH、ソラナはSOLを使用）。

ステーキング報酬はトークン供給量のインフレーションを引き起こします。なぜなら、報酬は新たに鋳造されたトークンを通じて誠実なバリデーターに分配され、バリデーターはその資本をステークしてネットワークの安全性を確保するからです。例えば、2024年9月18日現在、ETHとSOLの年率インフレーション率はそれぞれ約0.8%と5.0%であり、これは完全にステーキング報酬によって生じています。

議論：

一つの見方では、ネットワークの価値はトークン数に影響され、ステーキング報酬は新しい供給量を導入し、同じ価値をより多くのトークンに分配することでトークン価格を低下させます。逆に、別の見方ではネットワークの価値は時価総額で定義されるため、ステーキング報酬はネットワークのコストではないとされます。なぜなら、それらは純粋に非ステーク者からステーク者への価値移転だからです。私たちの見解は、これら二つの見方はどちらも正しいが、異なる視点から問題を見ているということです。ステーキング報酬はトークン価格にとってコストであり、供給量が増加しているからです；しかし、それはネットワーク価値のコストではありません。なぜなら、トークン供給が影響を与えるのはトークンの総数であり、総価値ではないからです。以下の表は、t期からt+1期への供給量変化がトークン価値に与える仮定のダイナミクスを示しています：

私たちは、重要な点は、ネットワーク全体の価値が変わらないにもかかわらず、トークン供給量の増加が各トークンの価値を低下させることだと考えています。供給が増加してもネットワーク価値が変わらないとは考えていません。供給量の増加がトークン価値に影響を与えないと考えることは、まるでお金が空から降ってくると信じるようなものです。

ステーキング報酬が単に非ステーク者からステーク者への価値移転であるという観点から、私たちは以下の図でさらに説明します。図は、PoSネットワークにおけるt期からt+1期へのトークン価格と価値移転のプロセスを示しています。私たちは、60%のトークン供給がステークされ、インフレーション率が10%（ステーキング報酬によって）であると仮定します。ネットワークの価値は変わらないことがわかります。なぜなら、この二つの期間で唯一重要な変数はトークン供給量だからです。

表に示されているように、トークン価値は約9%希薄化されました。これは、私たちが考えるように、ステーキングがネットワーク価値に影響を与えないが、トークンの価値を希薄化することをさらに証明しています。非ステーク者のネットワーク価値の変化は、全体のトークン価値の変化の割合と同じです。ステーク者にとって、ステークの初期元本は非ステーク者と同様に希薄化されます；しかし、ステーク者はステーキング報酬によって得られる利益が希薄化による損失を上回ります。 投資家は、オンチェーンデータや第三者のステーキングインデックス（例えば、CESRインデックス ------ 総合イーサリアムステーキング利回り）を通じて、これらの報酬のステーキング利回りを監視できます。このインデックスは、イーサリアムチェーン上のそのような収益を追跡します。

では、ステーキング報酬はネットワークのコストなのでしょうか？私たちは、ステーキング報酬はネットワーク全体の価値のコストではないと考えています。しかし、ステーキング報酬は確かに現在の時点でトークン保有者の支出を表しています。