미국 주식이 암호화 시장 주기를 약화시키고 있나요?

저자: Zhou, ChainCatcher

10월 15일, OKX와 ICE가 합작한 토큰화 주식 플랫폼 OKXICE가 발표를 하였으며, 그 계획에 따라 상장될 63개의 미국 주식 중 Verizon, 보잉, 유나이티드헬스 등 아홉 개 상장회사가 SEC의 새로운 규정에 따라 반대 의견을 제시하였고, 관련 주식은 해당 플랫폼에서 거래할 수 없게 되었습니다.

동시에 나스닥도 자사 주식이 이러한 틀 아래에서 토큰화되는 것을 허용하지 않겠다고 밝혔습니다.

이는 SEC가 9월에 혁신 면제를 발표한 이후, 상장회사가 처음으로 집단적으로 거부권을 행사한 것입니다. 토큰화가 미국 주식과 암호화폐 시장에 어떤 의미를 가질까요?

1. 토큰화된 미국 주식의 대가가 드러나기 시작하다

SEC가 9월 17일 발표한 혁신 면제에 따르면, 체인 상의 토큰화 증권 거래소는 등록 없이 이미 발행된 미국 주식을 거래할 수 있습니다. 제3자의 토큰화는 상장회사의 사전 동의를 받을 필요는 없지만, 사전에 서면 통지를 해야 하며, 상장회사는 30일 이내에 반대 의견을 제시하면 해당 주식은 이 장소에서 거래할 수 없습니다.

OKXICE는 이러한 규칙에 따라 개장 공지를 한 첫 번째 장소입니다. 발표에 따르면, 플랫폼은 X Layer에 배치되어 있으며, 접근 제어가 있는 Uniswap v4 자금 풀을 사용하고, 주식은 USDC, USDG, USDT 등의 스테이블코인과 페어링되어 24시간 거래됩니다. 풀 내 가격은 두 자산의 수량 비율에 의해 결정되며, 오라클을 사용하지 않고, 정지 거래 외에는 서킷 브레이커도 설정하지 않습니다. 발표는 또한 토큰 가격이 기초 주식에서 벗어날 수 있으며, 특히 일반 거래 시간 외에는 더욱 그러할 수 있음을 인정하였습니다.

상장회사에게 이는 자사 주식이 그들이 가격을 통제할 수 없는 시장에 진입하게 됨을 의미합니다. 반대 의견을 제시한 아홉 개 회사 중 CoreWeave, AppLovin, Applied Digital 등은 AI와 소액 투자자들 사이에서 인기 있는 주식이며, 암호화 거래자들이 가장 거래하고 싶어하는 대상입니다.

나스닥이 제시한 이유는 더 직접적입니다. 나스닥은 자사 주식이 실시간으로 최적 가격을 표시하지 못하고, 종합 시장 시스템에 거래를 보고하지 않는 장소에서 거래되는 것을 원하지 않습니다. 주목할 점은 나스닥이 본래 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE의 경쟁자라는 것입니다. 올해 3월, 나스닥은 SEC의 승인을 받아 토큰화 형태로 주식을 거래할 수 있게 되었습니다.

시장 관점에서는 RWA의 병목 현상이 권한에 있다는 것입니다. 즉, 누가 주식의 경제적 권리를 체인 상의 토큰으로 만들 자격이 있는지를 두고 논란이 벌어지고 있습니다. 이번 아홉 개 회사의 반대는 바로 이 권리를 두고 싸우는 것입니다.

지난 주말, 시장에서 갑작스러운 폭락이 발생했습니다. 베이징 시간 10월 18일 오전 5시 22분경, 미국 주식 시장이 휴장 중인 동안 암호화 플랫폼에서 미국 주식 AI 개념 주식의 영구 계약이 갑자기 하락했습니다.

거래 실행 플랫폼 Tread.fi의 CEO DYJ는 이번 폭락이 바이낸스에서 시작되었다고 밝혔으며, SNDK 계약에서 대량의 매도 주문이 발생하여 즉시 약 40.7만 달러가 거래되었고, 다음 초에 약 103만 달러가 거래되었습니다. 1초도 안 되어 Hyperliquid에서 매도 주문이 발생하였고, 약 10개의 주소가 1.8초 이내에 SNDK, MU, SOXL 등 여섯 개 계약을 집중적으로 매도하였으며, 모두 신규 공매도였습니다. 약 6분 후, Hyperliquid에서 MU 계약의 거래량이 분당 약 1000만 달러로 급증하였고, DYJ는 이 단계가 연쇄 청산 때문이라고 설명하였습니다.

바이낸스에서 MU 계약은 한때 818.57달러로 하락하였고, 폭락 전보다 약 6% 하락하였으나, 이후 한 시간 이내에 대부분의 하락폭을 회복하였습니다.

실제 주식 보유자의 계좌는 주말 동안 영향을 받지 않았고, 청산된 것은 이러한 계약을 레버리지 거래한 사람들입니다. 가격은 회복되었지만, 그들의 포지션은 청산되었습니다.

주말은 본래 토큰화된 미국 주식의 가장 약한 시간대입니다. Decentralisedco의 게시물에 따르면, 3월 이후 30개의 주말 데이터를 비교한 결과, 월요일 개장 시 갭이 1%를 초과할 경우 영구 계약의 방향 판단 정확도는 69%였으나, 뉴욕 시간으로 일요일 저녁에는 갭의 약 4분의 1만 반영되었습니다.

거래가 희박하고 가격 책정이 부정확하며, 레버리지와 청산 메커니즘이 충격을 확대할 수 있습니다. IMF는 10월의 《글로벌 금융 안정 보고서》에서 토큰화된 주식의 변동성이 해당 주식의 약 1.5배에 달한다고 지적하였습니다. IMF 금융 고문 Tobias Adrian은 토큰화가 제거하려는 비효율적인 요소들이 전통 시장에서 완충 역할을 한다고 생각합니다. 주말의 휴장은 바로 이러한 완충 역할을 합니다.

2. 미국 주식이 암호화 시장 주기를 약화시키고 있는가?

지난 10년 이상 비트코인 가격은 반감기를 따라 대체로 4년 주기를 형성하였습니다. 각 하락장에서 비트코인은 고점에서 77%에서 93%까지 하락하였습니다.

하락장의 대가는 가격에만 국한되지 않으며, 자금이 대량으로 유출되어 산업은 다음 상승장이 올 때까지 자금과 인기를 재집결해야 합니다.

이번 주기의 리듬은 변하지 않았습니다. 비트코인은 2025년 10월 약 12.6만 달러에서 정점을 찍고, 2024년 4월 반감기까지 약 540일이 남아 있으며, 역사적 규칙과 일치합니다. 그러나 변동폭은 명확히 줄어들었습니다. 올해 6월 5일 비트코인은 약 5.91만 달러로 최저점을 찍고, 약 53% 하락하였으며, 이후 점차 반등하여 최근 8.5만 달러 근처로 돌아왔습니다.

하락폭이 줄어든 것은 누가 바닥을 지탱하고 있는지를 살펴봐야 합니다. 비트코인 현물 ETF에 따르면, SosoValue 데이터에 따르면, 2025년 11월부터 2026년 6월까지 ETF는 총 100억 달러가 순유출되었고, 비트코인이 바닥을 친 6월 한 달 동안 약 45억 달러가 유출되었으며, 7월부터 9월까지 반등할 때는 총 63억 달러가 순유입되었습니다.

비트코인 재무 회사에 따르면, BitcoinTreasuries.net 통계에 따르면, 올해 2월 상장된 재무 회사의 매도량이 매수량을 초과하였고, 지속적으로 매수한 것은 거의 Strategy 한 곳뿐입니다. SEC에 제출한 문서에 따르면, Strategy의 비트코인 보유량은 2025년 11월 말 약 65만 개에서 2026년 6월 말 843,775개로 증가하였으며, 약 19.4만 개를 추가 매수하였습니다. 올해 1월, Strategy는 상장 회사의 순 매수의 97.5%를 차지하였습니다. 그러나 Strategy는 6월 22일 주 이후 매수를 중단하고, 대신 달러 준비금을 축적하기 시작하였습니다.

다시 말해, 이번 하락장에서 가격 측면의 바닥은 상당 부분 단일 회사의 자금 조달 능력에 의존하고 있습니다.

동시에 체인 상에서도 또 다른 변화가 일어나고 있습니다. 즉, 스테이블코인이 이전 주기처럼 대량으로 유출되지 않았습니다. CoinGlass 데이터에 따르면, 비트코인이 2025년 10월 정점 이후 하락하였지만, USDT의 시가총액은 계속 증가하였고, 올해 4, 5월에 정점에 도달한 후 기본적으로 평탄해졌으며, 현재 약 1830억 달러입니다. USDC도 소폭 하락하였습니다.

통계에 따르면, 올해 스테이블코인은 고점에서 약 3% 축소되었으며, 이는 2022년의 26% 하락폭보다 훨씬 낮습니다. 물론, 2022년의 축소는 Terra 붕괴와 실리콘밸리 은행 사건에서 비롯된 부분도 있습니다.

또한 체인 상의 자금은 새로운 머무는 곳을 찾았습니다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 토큰화된 미국 국채의 규모는 2025년 10월 약 90억 달러에서 올해 중반 약 160억 달러의 정점으로 증가하였고, 비트코인이 반등한 후 다시 하락하여 현재 약 145억 달러입니다.

토큰화된 국채의 보유자는 약 8.55만 명으로, 주로 기관과 DeFi 프로토콜이 차지하고 있으며, 규모도 Strategy의 매수보다 훨씬 작지만, 이전 하락장에서 체인 상에는 이러한 장소가 거의 없었습니다.

한편, 거래소의 수익 구조도 변화하고 있습니다. Dune 데이터 대시보드에 따르면, 2025년 12월 중순 Hyperliquid에서 주식, 지수 및 원자재를 주로 하는 HIP-3 시장은 일일 거래량의 4%만 차지했습니다. 그러나 올해 여름에는 대부분의 거래일에서 비율이 40%에서 60%에 달하였고, 7월 30일에는 한때 74%에 도달하였습니다.

여기에는 암호화 자산 거래의 감소 요인이 있지만, 암호화 시장이 침체할 때 거래소는 실제로 가격에 의존하지 않는 비즈니스를 갖게 되었습니다.

암호화 연구원 Haotian은 암호화 산업이 자산 발행의 상승장에서 글로벌 자산이 체인 상으로 전환된 후 분배 상승장으로 전환되고 있다고 생각합니다. 즉, 다음 상승장에서 일부 신규 자금이 토큰화된 미국 주식으로 유입될 것이며, 상승장의 정점도 이로 인해 평탄해질 수 있습니다.

동시에 반감기의 영향은 감소하고 있습니다. 현재 비트코인 블록 보상은 3.125개이며, 2028년에는 1.5625개로 줄어듭니다. 암호화 플랫폼의 거래자들이 동시에 재무 보고 시즌과 연준의 금리 결정을 주목할 때, 암호화 시장의 주기는 글로벌 유동성과 미국 주식의 리듬을 더 많이 따르게 될 것입니다.

3. 암호화 시장은 미국 주식이 필요하고, 미국 주식은 암호화 시장이 필요하지 않다

보잉, Verizon과 같은 회사에게 토큰화는 거의 이점이 없으며, 그들은 유동성이나 자금 조달 경로가 부족하지 않습니다. CoinFound의 계산에 따르면, 해외 토큰화 주식의 거래액과 전통 시장의 거래액 비율은 49개 주식의 중앙값이 0.084%에 불과합니다.

월스트리트도 토큰화를 추진하고 있지만, 그들이 가고 있는 길은 다릅니다. 2025년 12월, DTC는 SEC의 이의 없음 통지를 받아 그들이 관리하는 증권을 체인 상의 토큰으로 전환할 수 있게 되었으며, 이는 러셀 1000 구성 주식을 포함하여 미국 주식의 투자 가능한 시가총액의 약 95%를 차지합니다. 나스닥에서는 토큰화된 주식과 전통 주식이 동일한 주문서에서 매칭되며, 차이는 거래 후 인도 방식에만 있습니다.

이 경로는 스테이블 코인에 의존하지 않으며, 토큰은 DTC에 등록된 지갑 간에만 전송될 수 있습니다. DTCC 전략 책임자 마이클 윈니크는 토큰화가 시장 기능을 혁신해야 하며, 동시에 기존 시장이 의존하는 안전 보장을 유지해야 한다고 생각합니다.

반대로, 암호화 자금은 미국 주식 토큰화 시장을 지탱할 수 없습니다. Decentralisedco의 계산에 따르면, 외국 투자자들은 약 19.86조 달러의 미국 주식을 보유하고 있으며, 모든 스테이블 코인의 10분의 1이 주식 토큰으로 전환되더라도 약 310억 달러만 증가할 수 있으며, 나머지 증가는 증권사 계좌에 이미 보유하고 있는 주식에서 나와야 합니다.

더욱 주목할 만한 것은 암호화 자금이 무엇을 구매했는가입니다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 10월 19일 기준으로 체인 상의 토큰화된 주식 규모는 약 34.5억 달러입니다. 이 중 전략 관련 토큰은 총 약 3.68억 달러, 서클 관련 토큰은 약 3.07억 달러로 두 회사의 합계 비율은 약 19.6%로, 네 개의 광범위한 지수 상품 총합의 2.6배에 해당합니다.

CoinFound는 암호화 자금이 가장 많이 구매한 미국 주식 상위 세 개가 바로 암호화 시장과 함께 오르고 내리는 서클, 전략, 그리고 코인베이스라고 밝혔습니다. 이러한 보유는 위험을 분산시키는 데 어려움을 겪습니다.

안정적인 역할을 할 수 있는 형태는 규제에 의해 가장 엄격하게 관리됩니다. SEC의 규정에 따르면, 단일 주식의 토큰화 거래액은 지난 달 일 평균 거래량의 일정 비율을 초과할 수 없으며, 대형주는 0.25%, 기타 주식은 2.5%입니다. 계산에 따르면, OKXICE의 첫 번째 63개 주식은 매일 총 한도가 약 7.1억 달러이며, 엔비디아는 매일 최대 약 6400만 달러입니다. 발행자의 거부권을 더하면, 규정 준수 경로는 단기적으로 대량으로 확대되기 어렵습니다.

동시에, tradeXYZ에서 주식, 지수 및 ETF 영구 계약의 미결제 약정은 약 30.1억 달러로, 전체 체인 상의 주식 토큰 가치의 94%에 해당합니다. 9월 초, 로빈후드 체인에서 하나의 메모코인 자금 풀은 전체 토큰화된 HIMS의 53%를 보유하고 있으며, 약 3.9만 달러의 매수로 토큰 가격을 132.64달러로 끌어올렸고, 뉴욕 종가에서는 28.84달러에 불과했습니다.

암호화 시장은 미국 주식이 주기를 평준화하는 데 필요하지만, 오직 월스트리트의 규칙에 따라 그것을 얻을 수 있으며, 가장 안정적인 역할을 할 수 있는 규정 준수 형태는 가장 엄격하게 제한됩니다. 이것이 아마도 미국 주식의 토큰화가 듣기에는 좋지만 효과가 느린 이유일 것입니다.

결론

오랫동안 암호화 시장의 급등과 급락의 근원은 대부분 자산의 가치가 암호화 자체에 대한 시장의 기대에서 비롯되었다는 것입니다. 가격 상승은 자금을 끌어들이고, 자금은 다시 가격을 높이며, 하락할 때도 마찬가지입니다. 전체 시장은 자신의 감정과 독립적인 앵커가 부족합니다.

토큰화된 미국 주식과 국채가 바로 이러한 앵커를 제공합니다. 그들의 가치는 기업의 수익과 금리 수준에서 나오며, 코인 가격과는 필연적인 연관이 없습니다. 이러한 자산이 있으면, 약세장에서 자금이 남아 있을 수 있고, 거래소와 프로토콜은 서비스를 통해 운영을 유지할 수 있으며, 개발자들도 주기를 초월한 계획을 세울 이유가 생깁니다.

전제는 암호화 산업이 전통 시장의 규칙을 수용하고, 미국 주식이 담보와 자금이 머무는 형태로 체인 상에 들어오는 것입니다. 만약 그것이 또 다른 고레버리지 수단으로 만들어진다면, 가져오는 것은 더 극심한 변동성뿐입니다.

이것은 또한 원주율 토큰이 더 이상 체인 상의 자본을 독점하지 않게 될 것임을 의미합니다. 그러나 매 4년마다 다시 시작할 필요가 없는 암호화 시장이야말로 토큰화가 이 산업에 가장 깊은 의미를 부여할 수 있을 것입니다.