예측 시장의 가치, 성장 및 위험

저자：Simon Taylor, Fintech Brainfood 창립자

편집: 가환, ChainCatcher
"상상해보세요, 7개월 동안 13배를 벌 수 있는 어떤 헤지 기회가 있을까요?" 전 CFTC 위원이자 현재 Kalshi 이사인 Brian Quintenz가 최근 CNBC에서 Kalshi의 계약을 이렇게 설명했습니다.

이 계약은 연준이 2026년에 몇 번 금리를 인하할지를 두고 내기를 하는 것입니다. 올해 1월, "0회 금리 인하"의 가격은 겨우 6센트였으나, 지금은 82센트로 올랐습니다. 만약 당신이 1월에 10달러를 투자했다면, 지금 가치는 약 137달러입니다; 반면 전문 투자자들이 일반적으로 금리 기대치를 거래하는 연방 기금 선물로 같은 판단을 했다면, 수익은 겨우 몇 센트에 불과했을 것입니다. 안정적인 금리에 의존하는 기업에게는 이러한 차이가 매우 중요합니다.

하지만 예측 시장은 마치 로샤 잉크 테스트와 같습니다(심리학에서 사람들이 동일한 모호한 잉크를 어떻게 해석하는지를 통해 그들의 인지 경향을 관찰하는 방법). 한 전 파생상품 규제자는 13배 수익을 헤지 기회로 부를 수 있지만, 한 회사의 재무 담당자는 이를 보험으로 볼 수 있으며, 스마트폰 앱을 가진 일반 소비자에게는 13:1의 내기입니다. 세 사람은 사실 동일한 계약, 동일한 시장, 동일한 가격을 보고 있습니다.

예측 시장의 힘은 바로 단순함에서 나옵니다. "예/아니오" 계약은 거의 모든 질문의 답을 거래할 수 있게 해줍니다: 연준이 금리를 인하할까요? 닉스가 우승할까요? Fintech Nerdcon이 2026년 최고의 이벤트가 될까요? "0회 금리 인하" 계약의 가격이 82센트일 때, 이는 시장이 이 결과가 발생할 확률을 82%로 보고 있다는 것을 의미하며, 만약 실제로 금리가 인하되지 않으면 계약은 1달러를 지급합니다. 가격은 곧 확률입니다.

사건 계약도 매우 좋은 사업입니다. Robinhood는 2분기 실적 보고서에서 예측 시장 수익이 처음으로 암호화폐와 주식 거래를 초과했다고 밝혔습니다: 사건 계약 수익은 1억 5600만 달러, 주식 거래는 1억 2900만 달러, 암호화폐는 1억 달러에 달했습니다; 모든 거래형 사업 중에서 옵션만이 더 높아 3억 4200만 달러에 달했습니다.

Robinhood가 가장 잘하는 일 중 하나는 투기형 제품으로 소비자의 주목을 끄는 것입니다. 만약 투기 자산이 사용자를 플랫폼으로 유도할 수 있다면, 그것은 매우 좋은 고객 유치 도구입니다. 반대로 생각해볼 수 있는 질문이 있습니다: 만약 Robinhood가 이러한 투기형 제품을 제공하지 않았다면, 과연 2840만 개의 입금 계좌를 유지할 수 있었을까요?

최소한 예측 시장으로 Robinhood에 온 사용자 중 일부는 결국 장기 투자 포트폴리오를 구축할 것이라는 일부 증거가 있습니다. Robinhood Gold 구독자는 480만 명에 달하며, 전년 대비 39% 증가했습니다; 순입금은 217억 달러의 기록을 세웠고, 총 자산 규모는 3690억 달러에 달했습니다.

더 나은 헤지 도구, 더 효과적인 사용자 확보, 그리고 다른 사람들에게는 여론 조사 기관보다 더 나은 결과 확률 데이터, 이것이 예측 시장이 할 수 있는 가장 강력한 변호입니다.

하지만 이 그림에는 세 가지 문제가 있습니다.

첫째, 스포츠는 예측 시장의 가장 큰 카테고리가 되고 있으며, 이는 전통적인 스포츠 베팅의 일부를 직접 대체하고 있어 미국 각 주의 관련 세금에 영향을 미치고 있습니다. Kalshi와 Polymarket은 주 규제 기관, 원주율 부족부, 개인이 제기한 최소 20건의 법적 조치에 직면해 있으며, 두 회사는 반소와 항소를 진행 중이며, CFTC 또한 여러 주를 상대로 소송을 제기하여 논란을 더욱 고조시키고 있습니다. 법원이 향후 1년 내에 이러한 문제를 해결할 수 있을까요? 아마도 아닐 것입니다.

둘째, 예측 시장은 주로 규제 기관 CFTC에 "자기 인증"을 통해 계약을 출시합니다. 이 시스템은 규제 기관의 법률 해석에 의존하며, 이 해석은 정부와 규제 기관의 변화에 따라 달라질 수 있습니다. 오늘날 CFTC는 예측 시장에 매우 우호적이며, 이러한 모델을 적극적으로 옹호하고 있지만, 만약 미래의 방향이 바뀐다면 어떻게 될까요?

가장 중요한 것은, 예측 시장이 전통적인 스포츠 베팅 플랫폼과 동일한 사람들의 주목을 끌고 있다는 것입니다. 과거에 스포츠 베팅을 했던 사람들이 이제 예측 시장으로 들어오고 있지만, 그들은 전통 산업에서 소비자 피해를 줄이기 위해 마련된 주 또는 연방 보호 조치의 적용을 받지 않을 수 있으며, 문제성 베팅 행동 자체가 증가하고 있습니다. 물론 DCM으로 지정된 플랫폼(즉, CFTC의 규제를 받는 면허 파생상품 거래소)은 최소 23개의 핵심 원칙을 준수해야 하며, 새로운 규제 요구 사항도 계속 증가하고 있습니다.

법적 문제가 오랫동안 해결되지 않고, 규제자가 2년 후에 바뀔 가능성이 있으며, 소비자는 고객이라기보다는 이 시장의 "데이터 입력"이기도 하다면, 제가 확실히 알 수 있는 것은 모든 것이 불확실하다는 것입니다.

어쩌면 예측 시장의 규제 운명도 사건 계약을 통해 해결해야 할까요?

하지만 안타깝게도 예측 시장의 미래는 "예/아니오" 계약처럼 단순한 결과로 결산되지 않을 것입니다. 금융 시장의 미래와 소비자의 이익은 우리가 이 문제를 어떻게 해결하느냐에 따라 달라질 수 있습니다.

판단을 서두르기 전에, 우리는 예측 시장의 장단점을 더 충분히 이해해야 합니다. 그래서 이것이 제 시도입니다.

1. 스포츠가 예측 시장의 최대 성장 엔진이 되다

성장 데이터는 폭발적인 제품처럼 보입니다.

• 2026년 2분기, 예측 시장 거래량은 1110억 달러에 달하며, 2024년과 2025년 전체 거래량의 합을 초과하고, 전년 대비 1795% 폭증했습니다.

• 6월은 예측 시장 역사상 거래량이 가장 높은 달로, 527억 달러에 달하며, 주로 월드컵에 의해 촉발되었습니다.

• 월드컵 관련 예측 시장의 명목 거래량은 170억 달러에 달합니다.

• Prediction Atlas의 데이터에 따르면, 현재 125개의 활성 예측 시장 플랫폼이 있으며, 그 중 Kalshi와 Polymarket 두 개가 전체 명목 거래량의 91%를 차지합니다.

• 2분기에는 총 23건의 공개 자금 조달이 이루어졌으며, 총 자금 조달액은 12억8800만 달러에 달합니다. Kalshi는 12억 달러의 자금을 조달하여 220억 달러의 가치를 평가받았으며; 6월 말, Financial Times는 그들이 400억 달러 가치의 거래를 협상 중이라고 보도했습니다. 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE는 Polymarket에 20억 달러를 투자했으며, Polymarket은 올해 1월에 요금을 부과하기 시작하여 6월까지 연간 수익이 10억 달러를 초과했습니다.

스포츠가 이번 성장의 원동력이 되고 있습니다. Kalshi의 6월 거래량 중 87%가 스포츠에서 발생했으며; Robinhood의 해당 월 미결제 사건 계약 중 97%가 월드컵과 관련이 있었습니다. 월드컵 자체가 170억 달러의 거래량을 가져왔으며, 일부 통계는 200억 달러에 이를 것으로 보고합니다. 경기 중, Bloomberg가 Predicted 보고서를 인용한 데이터에 따르면, 예측 시장은 미국의 모든 스포츠 베팅 활동의 약 27%를 차지하고 있습니다.

6월 상반기, 신규 스포츠 베팅 앱 다운로드에서 Kalshi와 Polymarket 두 개가 합쳐서 73.5%를 차지했으며, DraftKings는 13.7%, FanDuel은 8.9%에 불과했습니다. 월드컵 기간 동안 Kalshi는 300만 명의 신규 사용자를 추가했으며, 피크 시 거래 수수료는 하루에 1000만 달러를 초과하기도 했습니다.

이 앱들은 운영 방식에서 전통적인 스포츠 베팅 플랫폼과 다를 수 있지만, 분명히 동일한 사용자들을 놓고 경쟁하고 있습니다. 데이터도 이를 증명합니다: Apptopia의 데이터에 따르면, 월드컵 기간 동안 Kalshi와 Polymarket의 일일 활성 사용자 수는 DraftKings와 FanDuel을 초과했습니다.

따라서 예측 시장은 새로운 수요를 창출하는 것이 아니라, 일반 베팅자들을 직접적으로 경쟁하고 있으며, 승리하고 있습니다. 이는 자연스럽게 질문을 가져옵니다: 예측 시장은 단순히 연방 면허를 가진 스포츠 베팅일까요?

완전히 그렇지는 않습니다.

전통적인 스포츠 베팅 플랫폼에서 플랫폼 자체가 거래 상대방입니다. 플랫폼은 자신의 이익을 보장하기 위해 배당률을 설정하며, 만약 당신이 너무 많은 이익을 얻으면 계좌를 제한할 수도 있습니다. 고객이 돈을 벌면 플랫폼은 손해를 보므로, 이러한 플랫폼은 장기적으로 느리게 손실을 보는 사용자들이 필요합니다.

거래소는 누가 이기고 지는지 신경 쓰지 않습니다. 시장이 가격을 결정하며, 다른 거래자가 당신의 상대방이 되고, 플랫폼은 거래 활동에서 수익을 얻기만 하면 됩니다. 25년 전, 영국의 Betfair는 거래소 모델이 작동할 수 있음을 입증했습니다. 오늘날 진정으로 새로운 것은 규제 면허, 달러 결제 경로 및 배급 능력입니다.

하지만 "누가 이기든 상관없다"는 또 다른 문제를 가져옵니다: 결국 수익을 얻는 것은 보통 플랫폼이 아니라 전문 거래자와 시장 조성자입니다.

2026년 5월, 《월스트리트 저널》은 160만 개의 Polymarket 계좌를 분석한 결과, 단지 0.1%의 계좌가 전체 이익의 67%를 가져갔으며, 70% 이상의 계좌가 결국 손실을 보았다고 밝혔습니다. 이 0.1%의 우위 있는 거래자들은 일반 사용자들의 무심코 하는 내기에서 이익을 얻습니다.

Kalshi의 데이터 또한 보여줍니다. 수익을 올리는 사용자 한 명당 2.9명의 손실 사용자가 존재하지만, 공동 창립자 Luana Lopes Lara는 그럼에도 불구하고 사람들이 예측 시장에서 수익을 올릴 확률이 스포츠 베팅이나 데이 트레이딩보다 여전히 높다고 응답했습니다.

따라서 현재 상황은: 예측 시장은 일반 베팅자들에 의존하여 빠르게 성장하고 있으며, 일반 사용자의 돈은 결국 전문 플레이어에게 흘러가고 있지만, 그들이 받는 소비자 보호는 유사한 시장보다 적습니다.

그렇다면 왜 예측 시장을 "더 나은 시장"이라고 할 수 있을까요?

2. 예측 시장의 진정한 가치는 결과 예측에만 있지 않다

예측 시장을 위한 가장 강력한 변호는 아마도 다음과 같을 것입니다.

Brian Quintenz의 연준 금리에 대한 예시는 정말 놀랍지만, 그가 현재 Kalshi 이사회에 앉아 있다는 것을 잊지 마세요. 그래서 그를 잠시 제쳐두고 다른 장면을 살펴보겠습니다. 당신은 실제 경제 가치가 있는 많은 사건들이 예측 시장에 의해 가격이 매겨질 수 있다는 것을 발견할 것입니다.

현재 대형 예측 시장의 금융 부문에서는 이미 석유 가격, 주식 가격, 연준 정책, 선거 결과, 인플레이션율, 심지어 "2026년 전 세계 박스오피스 최고 영화"를 거래할 수 있습니다. 만약 당신의 기업 이익이 이러한 변수 중 하나에 의존한다면, 앞서 언급한 연준 금리 계약의 논리는 동일하게 적용됩니다.

게다가, 이러한 배당률은 현재 우리가 얻을 수 있는 가장 좋은 결과 확률 추정 중 하나일 수 있습니다. 연준 직원들은 올해 Kalshi의 금리 시장을 연구하고 논문《Kalshi and the Rise of Macro Markets》을 발표했습니다. 연구 결과, Kalshi의 예측 결과는 연방 기금 선물 및 대형 전문 예측 기관의 조사 결과와 대등하거나 이를 초과할 수 있음을 발견했습니다; 2022년 이후, 매번 연준 회의 전에 "가장 가능성이 높은 결과"에 대해 전승 기록을 유지했습니다.

물론, 이것은 연준 직원의 논문일 뿐이며, 연준의 공식 입장을 대표하지는 않습니다. 저자도 시장 가격이 완전히 편향되지 않은 확률 추정이 아니라고 경고하지만, 이 결과는 여전히 상당히 놀랍습니다.

오늘날, 만약 당신이 연준의 결정을 거래하고 싶다면, 일반적으로 연방 기금 선물이나 TLT(미국 장기 국채 ETF)와 같은 도구를 사용해야 하지만, 이 두 제품 모두 기초 위험이 존재합니다. Public COO Stephen Sikes는 Tokenized 팟캐스트에서 매우 직접적으로 설명했습니다:

"나는 TLT를 거래하고 싶지 않습니다. 왜냐하면 최종 연준 결정에 비해 기초 위험이 존재하기 때문입니다. 나는 단지 연준의 결정을 직접 거래하고 싶습니다."

예측 시장이 하는 일은 바로 이것입니다.

당신은 심지어 매우 간접적인 위험을 헤지하기 위해 이를 사용할 수 있습니다. 뉴욕 상동구의 한 바인 The Jeffrey는 닉스가 이기면 고객에게 무료 음료를 제공하겠다고 약속했습니다. 이 마케팅 활동의 위험을 헤지하기 위해, 바는 "닉스 승리" 계약을 위해 5000달러를 지출했습니다; 닉스가 실제로 이긴 후, 계약에서 약 8000달러를 회수하여 음료 비용을 충당했습니다.

이 바는 실제 위험에 직면해 있지만, 보험 회사는 이렇게 작고 이분법적이며 기한이 명확한 활동을 위해 특별히 보험을 설계할 의향이 없으며, 예측 시장은 이를 할 수 있습니다. 외환과 같은 가장 기본적인 기업 위험조차도 10% 미만의 소기업만이 헤지를 하고 있으며, Fortune 500 기업 중에는 이 비율이 92%에 달합니다. Kalshi는 현재 CFTC에 공식적으로 기업 헤지 계획을 제출했습니다.

거래소는 전통적인 베팅 플랫폼이나 다른 시장이 전혀 다루지 않을 것들에 가격을 매길 수 있습니다. 예를 들어, 개인의 사적인 결정에 따라 최종적으로 결정되는 결과입니다.

2026년 7월, "르브론 제임스의 다음 팀은 어디인가"라는 시장에서 Kalshi와 Polymarket의 누적 거래량이 2억 4500만 달러를 초과했습니다. 전통적으로 규제된 베팅 플랫폼은 이러한 시장을 대규모로 열 수 없으며, 어떤 회사도 개인의 사적인 결정을 정확하게 모델링하여 안정적으로 자신의 이익 공간을 구축할 수 없습니다. 그러나 거래소는 그렇게 할 필요가 없으며, 시장이 스스로 가격을 찾습니다. 물론 이번에는 시장이 잘못 추측했으며, 르브론은 결국 필라델피아로 갔습니다.

일부 예측 시장 헤지는 보험과 매우 유사해 보이기도 합니다. 스페인 라리가의 오사수나 팀은 강등 위험 보장을 위해 120만 유로의 보험료를 지불했습니다. 강등이란 한 팀이 리그 순위에서 최하위에 떨어져 하위 리그로 강등되며, 많은 방송 수익을 잃는 것을 의미합니다.

이 보장은 보험 중개 회사 Howden이 설계했으며, 보고서에 따르면 최종적으로 Kalshi를 통해 실행되었고, 정량 거래 회사 Susquehanna가 반대편 거래 상대방이 되었습니다. 결국 오사수나는 강등을 피했으며, Susquehanna는 100만 달러 이상의 수익을 얻었고, 팀이 구매한 헤지는 제로가 되었습니다. 하지만 이것이 바로 보험이 발생해야 하는 일입니다.

이 거래는 또한 불편한 사실을 드러냅니다. 오사수나가 이 헤지를 완료할 수 있었던 것은 반대편에 고도로 전문화된 기관인 Susquehanna가 있었기 때문이며; Susquehanna가 여기에 오기를 원했던 것은 대량의 일반 소비자 거래량이 존재했기 때문입니다.

일반 사용자의 거래량은 헤지의 유동성입니다.

이것이 바로 전체 문제의 핵심 모순입니다: 우리는 불충분한 전문성을 가진 소비자에 의존하여 더 효율적인 금융 시장을 구축할 수 있는 방법을 찾은 것 같습니다.

전자상거래 회사도 예측 시장을 활용하여 재고를 헤지할 수 있습니다. 한 전자상거래 기업은 라틴 아메리카의 한 팀의 월드컵 성과에 따라 재고 위험을 헤지하기 위해 거래를 진행했으며, 이 거래는 Polymarket에서 중개인을 통해 이루어졌고, 규모는 수억 달러에 달했습니다. 기업은 자신의 재고 위험과 반대편에 서서 헤지를 완료했습니다.

Dragonfly 파트너 Rob Hadick는 Tokenized 팟캐스트에서 나에게 말했습니다: "기관 측의 가능성은 거의 무한합니다."

심지어 미래의 컴퓨팅 파워 가격도 예측 시장에서 가격이 매겨질 수 있습니다. 현재 AI에 대한 GPU의 수요는 매우 크며, Meta, Microsoft, Alphabet 및 Amazon은 AI 자본 지출에 수천억 달러를 투자할 계획이며, 그 중 상당 부분은 부채로 조달됩니다. 하지만 GPU의 미래 수익에 대한 참조 가격이 없다면, 대출 기관은 GPU를 기반으로 신용 가격을 책정하기가 매우 어렵습니다.

그래서 7월 14일, Kalshi는 GPU 임대 가격의 선물 곡선을 출시했습니다. 이는 공개된 최초의 컴퓨팅 파워 선물 가격입니다. 2023년, H100 GPU의 임대료는 시간당 8달러를 초과했으며; Ornn 지수에 따르면 현재는 약 1.70달러로 떨어졌습니다. 만약 당신의 최대 투자 비용이 3년 동안 80% 하락할 수 있고, 미래에 갑자기 폭등할 가능성이 있다면, 당신은 매우 필요로 하는 선물 가격 곡선이 필요합니다.

CME는 컴퓨팅 파워 선물을 개발 중이며, ICE도 Ornn과 협력하여 현금 결제 버전을 개발하고 있지만, 두 경우 모두 현재 규제 승인을 기다리고 있습니다. 그러나 Kalshi는 이미 출시되었습니다. 면허 거래소의 사건 계약은 "자기 인증"을 통해 출시될 수 있습니다(거래소는 새로운 계약이 규제 요구 사항을 충족한다고 스스로 판단하고 먼저 출시할 수 있습니다).

오늘날, 대출 기관은 GPU의 미래 예상 가격에 따라 대출을 발급하지 않습니다. 하지만 이러한 상황이 변화하면, 예측 시장은 거의 아무도 주목하지 않는 사이에 전체 부채 자본 시장의 가격 책정 방식을 재정의할 수 있습니다.

물론 이러한 응용 프로그램은 여전히 매우 초기 단계에 있습니다. 스포츠 베팅자들에게 더 인기 있는 플랫폼에서 진정으로 미래 자본 시장의 일부가 되기까지는 아직 긴 길이 있으며, 이 길은 법률 및 규제의 게임으로 가득 차 있을 것입니다.

3. 예측 시장은 도대체 누구의 관리하에 있는가?

동일한 계약이 이제 세 개의 다른 건물에 들어가면 세 가지 완전히 다른 것이 됩니다. 시카고 옵션 거래소 Cboe에서는 SEC의 규제를 받는 이분법적 옵션입니다; Kalshi에서는 CFTC의 규제를 받는 스왑 계약입니다; 그리고 특정 주의 스포츠 베팅 규제 기관에서는 그것이 허가되지 않은 스포츠 베팅으로 간주될 수 있습니다.

거의 모든 사람들이 이러한 법적 모호성을 둘러싸고 경쟁하고 있습니다.

CFTC의 입장은 매우 분명합니다: 사건 계약은 파생상품입니다. 이 기관은 현재 9개 주를 상대로 소송을 제기하여 이들 주가 예측 시장을 폐쇄하지 못하도록 하려 하고 있으며, 사건 계약은 CFTC의 전속 규제 권한에 속해야 한다고 주장하고 있습니다. Michael Selig이 지난해 말 확인을 받고 CFTC 의장이 된 이후, 이 기관은 이와 관련된 관할권 주장을 강화하고 있습니다.

CFTC는 또한 포괄적인 새로운 프레임워크를 제안했습니다. 이 계획에 따르면, "팀이 진출할 수 있을까", "경기 승패"와 같은 보다 광범위한 스포츠 계약은 가격 발견 기능이 있기 때문에 존재할 수 있으며; 그러나 선수 부상, 심판 결정 또는 경기 중의 특정 사건에 대한 내기는 "공공의 이익에 반하는" 계약으로 금지될 것입니다.

지난 4개월 동안, CFTC는 500페이지가 넘는 새로운 규제 규정을 발표하여 신속하게 제도적 공백을 메우고자 했습니다. 최근에는 플랫폼이 "미국식 베팅 배당률"을 사용하는 방식에 대해 명확히 반대했으며, DraftKings와 FanDuel은 바로 그렇게 하고 있었습니다. 심지어 그들이 의도적으로 규제 기관을 자극하려는 것인지 의심이 들 정도입니다.

하지만 각 주는 CFTC의 논리에 전혀 동의하지 않습니다. 이들 주에서는 이러한 스포츠 사건 계약이 본질적으로 스포츠 베팅 제품이라고 보고 있습니다.

Kalshi와 Polymarket은 이미 주 규제 기관, 원주율 부족부 및 개인으로부터 최소 20건의 조치를 받고 있습니다. 최근 44개 주의 총검사관들이 CFTC에 공동 서한을 보내, 이 기관이 스포츠 사건 계약을 규제할 권한이 전혀 없다고 주장했습니다.

며칠 후, 세계 최대 금융 중심지도 전투에 참여했습니다. 뉴욕주 총검사관은 맨해튼 주 법원에 Kalshi를 고소했으며, 청구 금액은 최대 360억 달러에 이를 수 있습니다. 소송의 하나는 Kalshi가 18세에서 20세의 젊은이들이 플랫폼에서 스포츠 사건 거래에 참여하도록 허용했다는 것입니다. 뉴욕주 총검사관 Letitia James의 입장은 매우 직접적입니다: Kalshi와 같은 예측 시장은 베팅 플랫폼이며, "그게 전부입니다."

전통 거래소와 스포츠 리그는 규제 경계를 더 엄격하게 설정하기를 원합니다. CME의 총 법률 고문은 CFTC에 서한을 보내 "게임 계약"의 정의가 "놀라운 초과 권한"에 해당하며, 실제로 각 주의 스포츠 베팅 규제를 무력화한다고 주장했습니다. NFL 또한 CFTC에 규칙을 강화할 것을 촉구하며, 현재의 프레임워크가 경기의 완전성과 소비자를 보호하기에 충분하지 않다고 생각합니다.

그리고 또 다른 더 까다로운 문제가 있습니다: 내부 거래.

올해 4월, 《The Everywhere Insider》에서 제가 썼듯이: 우리는 예측 시장을 창조한 이유는 진실을 찾기 위해서였지만, 결과적으로 가장 높은 수익을 올리는 사람들은 종종 진실을 미리 아는 사람들입니다.

2026년 4월, 미국 연방 검찰은 한 육군 특수부대 중사가 베네수엘라 작전에 대한 기밀 정보를 이용해 Polymarket에서 마두로의 체포에 내기를 걸어 약 40만 달러를 벌었다고 기소했습니다. 5월에는 한 Google 엔지니어가 내부 데이터를 이용해 검색 트렌드에 내기를 걸어 120만 달러를 벌었다고 기소되었습니다.

7월, Kalshi의 자체 모니터링 시스템은 한 백악관 텔프리터 직원이 트럼프가 연설 중 특정 단어를 언급할지를 내기하고 있다는 것을 발견했으며, 그는 연설문에 접근할 수 있었습니다. Kalshi는 이후 그의 계좌에서 9만 달러 이상의 자산을 동결했습니다. 또 다른 세 명의 정치 후보자는 자신의 선거 결과에 내기를 걸어 Kalshi와 합의했습니다.

플랫폼은 이미 조치를 취하기 시작했습니다. 그들은 전문 모니터링 서비스를 도입하고 직원들에게 직업 정보를 공개하도록 요구하며, 실제로 위반자에 대해 법적 조치를 취하고 있습니다. 최소한 내부 거래 문제에 대해서는 통제 메커니즘이 점차 작동하고 있는 것처럼 보이며, 잡힌 사람들은 높은 대가를 치르게 될 것입니다.

그래서 결국 문제는 법원에 맡겨져야 하며, 현재 법원이 제시하는 답변은 혼란스럽습니다. 올해 4월, 미국 제3 순회 항소 법원은 Kalshi에게 첫 번째 연방 항소 법원 차원의 승리를 안겼으며, 법원은 2대 1로 스포츠 사건 계약이 스왑 계약에 해당하므로 CFTC의 전속 규제를 받아야 한다고 판결했습니다.

하지만 하급 법원 차원에서 Kalshi의 《상품 거래법》 주장은 뉴욕, 메릴랜드, 네바다, 미시간, 매사추세츠, 유타 및 워싱턴주에서 패소했으며, 아리조나와 테네시에서는 승소했으며, 여러 사건은 아직 판결을 기다리고 있습니다. 미네소타주는 8월 1일부터 스포츠 사건 계약 거래를 중범죄로 규정했지만, 연방 판사는 이 금지령의 시행을 일시적으로 중단했습니다.

이 사건들은 여전히 항소 중이며, 최소한 하나는 결국 미국 대법원에 이를 가능성이 높습니다.

각 주의 동기는 소비자를 보호하기 위한 것만은 아닙니다. 2025년, 미국 각 주의 규제 기관과 지방 정부는 상업 스포츠 베팅 및 관련 산업에서 기록적인 180억 9000만 달러의 직접 세수를 확보했습니다. 만약 원래 스포츠 베팅에 해당하는 거래량이 연방 규제를 받는 예측 거래소로 이동한다면, 이 돈은 주 정부 재정으로 들어가지 않을 것입니다.

"자기 인증" 메커니즘은 예측 시장이 새로운 계약을 신속하게 출시할 수 있게 하지만, 동시에 큰 모호성을 만들어냅니다. 실제로 Kalshi나 Polymarket은 먼저 계약을 출시한 후, 규제 기관이 사후 검토할 수 있습니다. 이것이 Kalshi가 이미 컴퓨팅 파워 선물 계약을 출시할 수 있었던 이유이며, CME와 ICE는 여전히 대기 중입니다.

주 정부와 연방 정부 간의 법적 분쟁이 최종적인 답변을 찾기 전까지, 예측 시장은 아마도 이 메커니즘을 활용하여 계속 확장할 것입니다. 위험 선호의 관점에서 보면, 이는 사실상 Uber의 초기 전략과 매우 유사합니다.

예측 시장을 운영하는 경우, 당신이 직면한 상황은: 법원이 몇 년 내에 문제를 해결하지 못할 것이며; 오늘날의 규제 기관은 당신에게 우호적이지만, 2년 후에는 아무도 어떻게 될지 모른다는 것입니다; 그리고 당신이 분기마다 성장할수록, 미래의 규제 협상에서의 협상력이 커질 것입니다. 따라서 이성적인 관점에서 가장 좋은 전략은 계속해서 사업을 진행하고, 시장을 차지하고, 소송을 계속하는 것입니다.

하지만 이 규제의 안개 전쟁에서, 누가 진정으로 소비자의 편에 서 있을까요? 모두가 자신이 그렇다고 주장하지만, 정말 그럴까요?

4. 성장 속도가 빠를수록 소비자 보호 문제는 더욱 두드러진다

만약 예측 시장이 결국 과도한 베팅 문제를 가진 사람들에게 더 효율적인 손실 방식을 제공하는 것이라면, 우리는 완전히 실패한 것입니다. 현재 문제성 베팅에 대한 데이터는 좋지 않습니다.

스포츠 베팅이 합법화된 이후, 캘리포니아 대학교 샌디에이고 캠퍼스의 연구자 데이터에 따르면, 중독 도움을 요청하는 사람 수가 61% 증가했습니다. Bloomberg의 데이터에 따르면, 올해 초부터 Kalshi 사용자는 유사한 "조합" 거래 방식으로 순손실이 2억 9400만 달러에 달했습니다; 올해 7월, 이러한 계약은 Kalshi의 전체 계약 거래량의 36%를 차지했습니다. 월드컵 결승전 기간 동안, 매우 인기 있는 조합의 성공 확률은 개막 시점에서 겨우 2.7%에 불과했습니다.

Kalshi는 18세 사용자가 계좌를 개설할 수 있도록 허용합니다. 미국 국가 문제성 베팅 위원회는 예측 플랫폼이 최소 연령을 21세로 높이고, 페이지에 관련 도움 정보를 명확히 표시할 것을 촉구했습니다. 뉴욕의 소송은 18세에서 20세의 젊은이들이 현재 Kalshi에서 관련 거래를 하고 있다고 주장합니다. Kalshi 자신도 플랫폼의 대부분의 사용자가 결국 손실을 보고 있다고 인정했습니다.

더 문제인 것은, 이러한 플랫폼이 전통적인 스포츠 베팅과 거의 완전히 동일한 방식으로 제품을 마케팅하고 있으며, 심지어 조합을 직접 홍보하고 있다는 것입니다(여러 경기 결과를 조합하여 내기하여 모두 맞춰야 이익을 얻는 방식).

아무도 가격 발견이나 위험 헤지를 위해 조합을 구매하지 않습니다. 조합은 본질적으로 더 잘 포장된 고위험 내기 티켓이며, 전통 스포츠 베팅 산업에서 가장 높은 수익률을 자랑하는 제품 중 하나인 이유가 있습니다: 각 주의 데이터에 따르면, 일반 단일 경기 베팅자는 평균 1달러를 베팅할 때 6센트를 잃고, 조합 베팅자는 평균 19센트를 잃습니다.

광고는 어디에나 있습니다. 《월스트리트 저널》과 Politico는 Polymarket이 거의 자신의 웹사이트와 동일한 "클론 사이트"를 제작하여, URL에서 소문자 l을 대문자 I로 바꾼 후, 대학 연령대의 콘텐츠 제작자에게 이를 제공하여 그들이 어떻게 "대박"을 터뜨리는지를 시뮬레이션한 비디오를 녹화하도록 했습니다. 만약 이러한 거래가 실제 시장에서 발생했다면, 절반 이상이 실제로 손실을 보았을 것입니다.

공정하게 말하자면, Kalshi는 이미 자기 배제, 입금 제한 및 정신 건강 지원과 같은 기능을 도입했습니다. 문제는 이러한 것들이 플랫폼 자체의 제품 선택일 뿐, 법적 요구 사항이 아니라는 것입니다.

뉴저지주에서 운영되는 전통 스포츠 베팅 플랫폼은 유사한 보호 조치를 제공해야 하며, 이는 주 정부의 요구 사항 때문입니다. 사용자의 연령은 21세 이상이어야 하며, 광고도 명확히 제한됩니다. 하지만 전국적으로 운영되는 예측 시장은 현재 얼마나 많은 보호를 제공할 수 있는지는 전적으로 그들이 스스로 얼마나 하고 싶어하는지에 달려 있습니다.

이유는 간단합니다: CFTC의 규제 규칙은 원래 밀 농부와 스왑 거래 부문을 위해 작성된 것이며, 새벽 2시에 여전히 스마트폰으로 월드컵 조합을 하는 일반 사용자를 위해 작성된 것이 아닙니다.

Public의 COO Stephen Sikes는 그들이 "예측 시장은 더 나은 시장"이라는 논리를 완전히 동의한다고 말했습니다. Public은 예측 시장을 출시할 준비가 되어 있지만, 스포츠는 다루지 않을 것입니다:

"고위험 내기는 투자 계좌에 나타나서는 안 되며, 우리는 그런 제품을 만들지 않을 것입니다."

저는 이 결정을 매우 존중하지만, 이 선택이 무엇을 요구하는지 잘 알고 있습니다. 암호화폐와 현재의 예측 시장과 같은 투기 거래 제품은 Robinhood와 같은 회사의 고객 유치 깔때기의 최상단에 있습니다. Robinhood는 2840만 개의 입금 계좌를 보유하고 있으며, Public은 최근 공개한 회원 수가 300만 개를 초과하여 약 Robinhood의 10분의 1에 불과합니다.

많은 사용자가 투기를 위해 플랫폼에 들어오지만, 그 중 일부는 결국 더 장기적인 투자 제품을 사용하기 시작할 것입니다.

문제는 따라서 "올바른 일을 하기로 선택한" 기업이 가장 강력한 성장 엔진을 자발적으로 제한하지 않으려는 경쟁자에게 넘겨주어야 한다면, 과연 얼마나 많은 이사회가 정말로 올바른 선택을 할 것인가입니다?

이러한 회사들이 스스로를 제한할 것이라고 기대하기는 어렵습니다. 그들에게 가장 이성적인 상업적 선택은 여전히 앞으로 나아가는 것입니다.

모두가 싸우고 있을 때, 결국 손해를 보는 것은 종종 일반 사람들입니다.

5. 예측 시장을 더 나은 시장으로 만들기 위해서는?

예측 시장은 확실히 더 나은 시장이지만, 더 나은 소비자 보호를 제공하지는 않았습니다.

저는 해결책이 예측 시장을 금지하는 것이라고 생각하지 않습니다. 여기의 데이터 가치는 너무 크고, 진정한 헤지 용도가 너무 많으며, 전면 금지는 일반 사용자를 해외로 내몰아 소비자 보호가 더 약한 플랫폼으로 가게 할 뿐입니다.

하지만 최소한 네 가지를 할 수 있다고 생각합니다:

1. 보호 메커니즘을 시장에 직접 통합합니다. 냉각 기간 설정; 검증된 소득 수준에 따라 포지션 제한 설정; 사용자가 대규모 거래를 하기 전에 지불 능력 평가 실시; 베팅 규모가 아닌 예측 품질에 보상을 부여합니다. 저는 작년 10월에 유사한 제안을 했으며, 이러한 조치는 시장을 파괴하지 않을 것입니다. 게임 산업은 여러 해 전에 이미 제품 내 "마찰"이 때때로 기능의 일부가 될 수 있다는 것을 이해했습니다. 물론 문제는 이러한 소비자 보호를 추가하기 시작하면, 이른바 "시장"이 점점 더 내기 제품처럼 보이게 되지만, 여전히 긍정적인 한 걸음입니다.

2. 위험 경고를 제품의 실제 행동과 일치시킵니다. 만약 미국 국가 문제성 베팅 위원회가 최소 연령을 21세로 높여야 하며, 페이지에 도움 정보를 표시해야 한다고 생각한다면, 적어도 스포츠 및 조합 제품에 대해서는 위험 공개, 연령 제한 및 광고 규정이 스포츠 베팅 플랫폼과 더 유사해야 하며, 증권 중개 계좌와는 달라야 합니다. 그리고 조합 광고를 미친 듯이 보내는 것을 중단할 수 있을까요? 최소한 더 많은 위험 공개를 추가해야 합니다.

3. 베팅자에서 투자 포트폴리오로 가는 경로를 구축합니다. Robinhood는 사실 모든 필요한 제품을 보유하고 있습니다: Gold는 480만 명의 구독자를 보유하고 있으며, 퇴직 계좌 보조금을 제공하고, 순입금도 새로운 기록을 세웠습니다. 플랫폼이 투기로 사용자를 유치할 수 있다면, 동일한 기계가 이론적으로 그들을 점진적으로 저축 및 장기 투자로 이끌 수 있습니다. 이미 일부 예측 시장 사용자가 결국 장기 투자 포트폴리오를 구축할 것이라는 증거가 있으며, 현재 증거는 아직 미약합니다. 그러니 그 증거를 두껍게 만들어 측정하고, 관련 데이터를 공개하며, 이를 조합 수익과 함께 재무 보고서에 포함시킵니다.

4. 스포츠 사건 계약을 별도로 분리하고 소비자 보호를 추가합니다. 스포츠 분야에는 실제 헤지 수요가 존재하지만, 이 수요는 사실 매우 소수입니다. 대부분의 스포츠 사건 계약은 본질적으로 전통적인 스포츠 베팅 제품과 경쟁하고 있습니다. 그렇다면 왜 스포츠 관련 세금을 별도로 부과하고, 통일된 포지션 제한 및 소비자 보호를 구축하지 않으며, 플랫폼의 자발적 시행에 계속 의존해야 할까요?

만약 "투기 충동을 재정 건강으로 전환하는 것"이 너무 순진하게 들린다면, 70년 전 영국이 무엇을 했는지 살펴보세요. 그들은 단지 그렇게 했을 뿐만 아니라, 전국적으로 의식적으로 그렇게 했습니다.

6. 복권 메커니즘을 저축 계좌에 통합합니다

1956년 4월, 영국은 두 가지 문제에 직면해 있었습니다: 인플레이션과 저축 부족.

당시 재무장관이었던 Harold Macmillan은 더 많은 자금을 유통 시스템에서 흡수하기를 원했지만, 단순히 금리를 인상하는 것만으로는 일반 사람들이 저축하도록 유도할 수 없었습니다. 그래서 그는 예산 발표일에 프리미엄 본드, 즉 "상금 채권"을 도입한다고 발표했습니다.

당신의 원금은 위험을 감수하지 않지만, 정부는 더 이상 고정 이자를 지급하지 않고, 모든 사람의 이자를 모아 매달 추첨을 통해 면세 상금을 지급합니다. 추첨을 담당하는 것은 ERNIE라는 기계로, 블레츨리 파크 암호 해독 작업에 참여했던 엔지니어가 설계했습니다.

야당은 이를 "더러운 추첨"이라고 비난했습니다. 이 표현은 정말 멋지지만, 대중은 전혀 신경 쓰지 않았습니다. 제품이 출시된 첫날, 영국인들은 500만 파운드의 상금 채권을 구매했습니다.

70년이 지난 오늘, 프리미엄 본드는 영국에서 가장 인기 있는 저축 제품이 되었으며, 보유자는 2200만 명을 초과합니다. 이제 매달 한 번의 추첨이 이루어지며, 약 4억 4700만 파운드, 즉 약 5억 9000만 달러의 면세 상금이 지급됩니다.

만약 우리가 점점 더 보편화되는 투기 활동의 시대에 살게 된다면, 최소한 이러한 충동이 사람들의 삶을 망치지 않도록 방법을 찾아야 합니다.

미국은 사실 2014년부터 유사한 메커니즘을 합법화했으며, 바로 "상금 저축"입니다. 그러나 실제로 이를 크게 발전시킨 사람은 거의 없습니다. 미국의 인플레이션이 한때 4.2%에 달하고, 거의 모든 가정이 물가 압박을 느끼는 해에, 투기 욕구를 저축으로 전환하는 것은 결코 구시대적인 아이디어가 아니며, 해결책은 사실 항상 그 자리에 있었습니다.

기사의 시작 부분에서 13배를 벌 수 있는 사건 계약은 본질적으로 동일한 문제에 대한 실시간 가격을 매기고 있습니다: 인플레이션. Quintenz가 말하는 "헤지 기회"는 Macmillan이 1956년에 해결하고자 했던 숫자를 관찰하고 있는 것입니다.

예측 시장에 실망한 한 아버지

저는 항상 어떤 일의 잠재력을 살펴보는 것을 참지 못합니다.

암호화폐 산업은 서서히 성장하고 있으며, 스테이블코인이 등장하고, 토큰화도 이루어졌습니다. 하지만 지금, 저는 또 하나의 재능 있는 동시에 골치 아픈 문제아인 예측 시장이 생겼습니다.

제 경력 전반에 걸쳐, 디지털 자산을 포함하여, 저는 예측 시장처럼 이렇게 큰 잠재력을 가진 시장 제품을 본 적이 없습니다. 그러나 지금, 미국 각 주, CFTC 및 예측 시장 플랫폼 간의 교착 상태는 우리가 진정으로 관심을 가지는 문제인 소비자 보호를 해결하지 못하고 있습니다.

작년 10월, 저는 우리가 충분한 보호 메커니즘을 구축할 수 있는 시간이 약 18개월에서 24개월 남았다고 썼습니다. 그렇지 않으면 반등이 발생할 경우, 규제 기관이 지나치게 강력한 규제를 취할 수 있으며, 결국 예측 시장의 진정한 가치 있는 부분을 함께 파괴할 수 있습니다.

이제 10개월이 지났습니다. 뉴욕주는 최대 360억 달러의 소송을 제기했으며, 44개 주의 총검사관들은 CFTC의 규제 논리를 뒤집으려 하고 있습니다. 반등은 제가 생각했던 것보다 더 빨리 찾아왔으며, 미국 중간 선거조차 시작되지 않았습니다.

예측 시장은 더 나은 시장이지만, 대다수의 일반인에게는 현재 다른 고위험 내기 제품보다 더 친숙하지 않습니다.

저는 결국 이것이 변화할 것이라고 믿습니다.

오늘날 생존하고 성장하며, 제품을 더 건강한 방향으로 진정으로 발전시키는 회사들은 실제로 다음 시대를 준비하고 있습니다. 그 시대는 아마도 어떤 사건이 진정으로 폭발하고 법원이 마침내 최종 판결을 내린 후에야 도래할 것입니다.

저는 거래소, 각 주 정부 및 규제 기관이 더 나은 방향으로 일을 처리하기를 바랄 뿐입니다.

결국 내일은 또 다른 날입니다.