다음 주 연방준비제도가 금리를 인상할 확률이 30%인가요?

저자：리자

유가 상승과 미 연준의 전방위 지침 결여의 이중 영향으로 시장은 정책 리스크를 다시 반영하기 시작했다.

주류 경제학자들은 미 연준이 다음 주에 움직이지 않을 것이라고 일치된 예상을 하고 있지만, 금리 시장에서 암시하는 금리 인상 확률은 약 30%로 상승하여 미국 국채 수익률이 전반적으로 상승했다. 이 중, 2년 만기 미 국채 수익률은 2025년 초 이후 최고치를 기록했으며, 10년 만기 수익률은 연중 최고치로 상승했고, 30년 만기 수익률은 2007년 이후 최고 수준에 근접했다.

씨티는 7월 23일 발표한 연구 보고서에서 이 시장 가격 책정이 투자자들이 미 연준의 금리 인상을 일반적으로 예상하고 있다는 것을 의미하지 않으며, 오히려 전방위 지침이 모호해지고 유가가 인플레이션 리스크를 높이는 배경에서 투자자들이 정책의 예기치 않은 상황에 대응하기 위해 더 높은 리스크 프리미엄을 요구하고 있다는 것을 반영한다고 밝혔다.

미 국채 수익률 상승, 시장은 약 30% 금리 인상 확률 반영

최근 중동 상황의 격화로 국제 유가가 지속적으로 상승하면서 시장의 인플레이션 우려가 다시 고조되었고, 이에 따라 미국 국채 수익률이 계속해서 상승하고 있다.

목요일, 통화 정책에 가장 민감한 2년 만기 미 국채 수익률은 약 4.365%로 상승했으며; 기준 10년 만기 미 국채 수익률도 연중 최고치를 갱신했다; 30년 만기 미 국채 수익률은 5.19%로 상승하여 2007년 이후 최고치에 단 한 걸음 차이로 다가섰다.

동시에, 금리 선물은 미 연준의 다음 주 회의에서 약 30%의 금리 인상 확률을 암시하고 있다. 그러나, 이 가격 책정은 주류 예측과 명백히 다르다. 블룸버그 조사에 따르면, 70명의 응답 경제학자 중 누구도 미 연준이 다음 주에 금리를 인상할 것이라고 예상하지 않았다.

씨티: 30%는 시장 예측이 아니라 리스크 프리미엄

이러한 모순된 현상에 대해 씨티는 다른 설명을 제시했다.

씨티 경제학자 앤드류 홀렌호르스트, 베로니카 클락, 기젤라 영은 시장 가격 책정의 30%는 투자자들이 실제로 미 연준의 금리 인상 확률이 30%라고 생각하는 것이 아니라, 추가적인 리스크 프리미엄을 포함하고 있다고 지적했다.

보고서는 다음 주 회의에서 금리 인하 가능성이 거의 없기 때문에 정책 리스크가 자연스럽게 단방향으로 치우쳐 있다고 밝혔다. 미 연준이 예기치 않게 금리를 인상할 경우, 채권 시장이 받는 충격은 움직이지 않는 경우보다 훨씬 클 것이므로, 투자자들은 이러한 꼬리 리스크에 대해 미리 가격을 책정하기 위해 추가 비용을 지불할 의향이 있다.

씨티는 역사적으로 미 연준 회의에 따른 리스크 프리미엄은 보통 1~2bp에 불과했지만, 최근 몇 년 동안 미 연준이 전방위 지침을 줄이고 정책 소통이 데이터에 더 의존하게 되면서 불확실성이 증가하고, 시장이 요구하는 리스크 보상도 확대되었다고 강조했다.

이 논리는 현재 장기 금리의 움직임을 설명하는 데에도 적용될 수 있다. 씨티는 앞으로의 회의에서 실제로 예기치 않게 금리를 인상할 경우, 시장은 이를 새로운 금리 인상 사이클의 시작으로 간주할 가능성이 높으며, 이는 고립된 사건이 아니라는 점에서 최종 금리 예상도 함께 상승할 것이라고 보았다. 그렇기 때문에 현재 시장은 내년 3월까지 누적 금리 인상이 50bp를 초과할 것으로 가격을 책정하고 있지만, 이는 투자자들의 기준 시나리오를 의미하지 않는다.

씨티: 전방위 지침이 모호할수록 금리가 높은 수준을 유지하기 쉬워진다

씨티는 최근 유가 상승은 시장이 정책 경로를 재평가하도록 촉발하는 촉매제일 뿐이며, 더 깊은 원인은 미 연준의 소통 프레임워크 변화에 있다.

보고서는 중동 상황이 유가와 미국의 휘발유 가격을 상승시키면서 시장의 인플레이션 리스크에 대한 우려를 강화했다고 지적했다. 미 연준 관계자들이 명확한 정책 지침을 제공하지 않는 상황에서 이러한 불확실성은 시장의 정책 예기치 않은 상황에 대한 우려를 더욱 확대시켰다.

씨티는 전방위 지침이 명확한 시기에는 시장 리스크 프리미엄이 보통 무시될 수 있지만, 현재는 매번 금리 결정 회의에서 더 큰 정책 불확실성이 존재하며, 투자자들은 잠재적인 예기치 않은 상황에 대비해 리스크 보상을 미리 지불해야 한다고 강조했다.

이는 미 연준이 결국 움직이지 않더라도, 금리 인상 예상이 사라진다고 해서 미 국채 수익률이 크게 하락하지 않을 수 있음을 의미한다. 씨티는 미 연준이 더 명확한 소통 프레임워크를 재구축하기 전까지 리스크 프리미엄이 금리를 높이는 현상은 여전히 지속될 가능성이 있다고 보았다.