전략을 학습하는 한국 회사, 상승장에서 퇴출까지?

저자: Chloe, ChainCatcher

KOSPI 지수는 연초부터 현재까지 약 95% 상승하며 거의 두 배가 되었습니다. 한국 주식이 기세를 올리고 있는 가운데, 또 다른 한국 상장 기업들은 점차 주식 시장에서 밀려나고 있습니다.

조선일보에 따르면, 한국은 주식 시장의 유지를 위한 기준을 강화하는 상장 규정을 7월 1일부터 시행하였으며, 일부 암호 자산에 투자하여 수익을 올린 KOSDAQ DAT 상장 기업들은 상장 폐지 위험에 직면해 있습니다. 이들은 암호화폐 가격 폭락과 KOSDAQ 시장 자금 유출을 동시에 겪고 있으며, 시가총액이 새로운 기준을 연이어 하회하여 언제든지 시장에서 퇴출될 수 있습니다.

한국 정부의 정책 강화, 상장 지위 유지 어려워질 듯

DAT는 Strategy에서 시작하였고, 일본의 Metaplanet도 자본 시장에서 뒤따랐으며, 한국의 DAT 기업들은 동일한 스크립트를 복사하고 있습니다. 예를 들어 BitPlanet는 2025년 7월 Asia Strategy와 Sora Ventures 주도의 컨소시엄에 의해 KOSDAQ 상장 기업 SGA를 인수하였으며, 현재 300개의 비트코인을 보유하고 있으며, 장기 목표는 1만 개를 축적하는 것입니다; 그들의 CEO인 이성훈은 회사 모델의 영감이 Strategy와 Metaplanet에서 왔다고 공개적으로 밝혔습니다.

문제는 이 "주식 발행 자금 조달, 암호화폐 구매, 주가 상승"의 플라이휠이 암호화폐 가격 상승에 크게 의존한다는 것입니다; 암호화폐 가격이 반전되면, 한국의 중소형 DAT 기업들은 먼저 자금 조달이 아니라 "상장 지위를 유지할 수 있는가"라는 문제를 해결해야 합니다.

《한국 선구자 보도》(The Herald Business)에 따르면, 이번 개혁은 네 가지 퇴출 요건을 중심으로 전면적으로 강화되었으며, 그 중 DAT 기업에 가장 큰 타격을 주는 것은 시가총액 기준입니다. KOSDAQ의 상장 유지 시가총액 기준은 현재의 150억 원에서 200억 원(1,300만 달러 이상)으로 상승하며, 내년 1월에는 다시 300억 원으로 증가할 예정입니다.

새로운 제도의 판별 메커니즘은 상당히 엄격합니다: 한 주식의 주가가 연속 30 거래일 동안 1,000원 이하이거나, 시가총액이 연속 30 거래일 동안 200억 원 이하일 경우 "관리 주식(Caution)"으로 지정됩니다; 지정된 후에는 90 거래일의 회복 기간이 있으며, 이 기간 내에 연속 45 거래일 동안 기준을 다시 충족하지 못하면 공식적으로 퇴출 절차에 들어갑니다. 중요한 것은 주가와 시가총액 두 가지 요건이 "동시에" 충족되어야 하며, 그 중 하나라도 불합격이면 퇴출 사유가 됩니다.

동시에 과거 기업들이 자주 사용했던 "주가 조작 수법"도 차단되었습니다. 과거 주가가 너무 낮아 퇴출선에 가까워질 때, 기업은 여러 주를 합쳐 한 주로 만들 수 있었고, 이로 인해 주가가 즉시 상승했지만 기업 전체의 가치는 변하지 않았습니다. 《한국 선구자 보도》는 새로운 규정이 이 허점을 막기 위해 만들어졌다고 설명합니다: 예를 들어, 주가가 300원이었던 기업이 합병을 통해 주가를 1,200원으로 올리더라도, 환산된 주당 가치가 여전히 낮다면 퇴출 대상에 포함됩니다. 또한, 최근 1년 내에 한 번이라도 합병이나 자본 감소를 한 기업은 관찰 목록에 올라가면 동일한 수법을 사용할 수 없습니다; 사용할 수 있다 하더라도 합병 비율은 10 대 1을 초과할 수 없습니다.

나머지 요건도 함께 강화되었습니다: 기업이 완전 자본 손실 여부를 판단하는 시점이 연말 재무제표만 보는 것에서 반기 보고서도 확인해야 하도록 확대되었습니다; 재무제표의 부정확성이나 위반으로 인해 누적된 퇴출 벌점 기준이 15점에서 10점으로 하향 조정되었으며, 단일 사건의 중대한 또는 고의적인 위반만으로도 심사가 촉발될 수 있습니다; 퇴출 심사에 포함된 후 기업이 요청할 수 있는 최장 개선 기간도 18개월에서 1년으로 단축되었습니다.

KOSDAQ 자체의 약세, 암호화폐 시장 약세와 맞물려

조선일보에 따르면, 퇴출 위험은 더 이상 가정이 아닙니다. 현재 많은 기업들이 일시적으로 "기준 충족하지만 안전하지 않은" 상태에 있습니다: Parataxis Ethereum의 시가총액은 약 268억 원, BitPlanet은 약 331억 원으로, 두 기업 모두 하반기 200억 원 기준 이상에 있지만, Parataxis Ethereum은 내년 1월에 조정될 300억 원 기준에 비해 잠재적 위험이 존재합니다. 상황이 가장 나쁜 것은 Parataxis Korea로, 이미 4월에 자본 손실로 인해 상장 적격성 실질 심사에 포함되었으며, 주식이 거래 정지되었습니다. 조선일보는 시가총액 하락 추세가 계속된다면, 이러한 DAT 기업들은 내년 초 BitMax에서부터 연이어 퇴출 절차에 직면할 것이라고 지적했습니다.

이 위기의 직접적인 도화선은 암호화폐 가격 약세입니다. Bloomingbit의 보도에 따르면, 비트코인은 미국 트럼프 정부의 출범과 친암호화폐 정책에 힘입어 지난해 7월 한때 12만 달러를 돌파했습니다; 그러나 지난해 10월 미중 무역 마찰을 전환점으로 하락하여, 이번 달에는 5만 달러 후반으로 떨어졌습니다. 올해 1분기와 2분기 동안 암호화폐 가격이 모두 하락하면서, DAT 기업들은 대규모 평가 손실을 회계에 반영해야 하며, 재무제표 시즌의 주가 충격은 더욱 클 수 있습니다.

KOSDAQ 자체의 약세는 더욱 심각합니다. 올해 KOSPI가 거의 두 배(약 95% 상승)로 증가하는 동안, KOSDAQ은 오히려 약 10% 하락하였으며, 자금은 삼성전자, SK 하이닉스 등 KOSPI 대형주로 집중되어 KOSDAQ과 그 안의 DAT 기업들은 소외되었습니다. 이들 기업은 자금을 충당하기 위해 전환사채(CB)와 우선주를 발행하려고 시도했지만, 암호 자산 가격의 하락세를 막을 수는 없었습니다.

KOSDAQ의 전반적인 약세는 수치로 명확히 드러납니다. 《한국 선구자 보도》의 통계에 따르면, KOSDAQ 지수는 1월 초 945.57에서 지난주 금요일 851.37로 하락하여, 하락폭이 거의 10%에 달하며, 구성 주식의 시가총액도 하락했습니다. 지난주 기준으로 SPAC 및 특별주를 제외한 시가총액이 200억 원 이하인 KOSDAQ 기업은 178개로, 전체 1,748개 기업의 약 10%를 차지하며, 연초의 66개에서 거의 3배 증가했습니다; 주가가 1,000원 이하인 "동전주"도 180개로, 총 시가총액은 6.14조 원에 달합니다.

한국 선구자 보도는 한국 거래소 자료를 인용하여, 6월(1일부터 26일) KOSDAQ의 39개 산업이 모두 하락세를 보였으며, 그 중 KOSDAQ150 산업이 -35.47%로 가장 큰 하락폭을 기록하였고, 금융(-32.63%), 기술 상장 기업(-32.19%), 운송 장비 및 부품(-31.11%) 등도 하락폭이 30%를 초과했습니다.

결론

이러한 초소형 기업들에게 재무 공학으로 자구할 수 있는 공간이 줄어들고 있습니다. 《한국 선구자 보도》는 업계의 의견을 인용하여, 새로운 제도의 "시가총액 요건"이 "주가 요건"보다 더 달성하기 어려울 것이라고 전하며, 한 KOSDAQ 상장 기업 관계자는 동전주가 적어도 무상 감자와 주식 합병을 통해 주가를 유지할 수 있지만, 시가총액이 주가의 실질적인 상승 없이 달성되기 어렵다고 털어놓았습니다; 단기간 내에 인수합병으로 해결하기도 쉽지 않으며, KOSDAQ의 침체가 지속되는 한 시가총액 기준을 충족하지 못하는 기업은 점점 더 많아질 것입니다.

하나의 대표적인 예는 형지 I&C(형지I&C)로, 3월에 10 대 1의 무상 합병을 통해 주가를 4,000원에 가깝게 끌어올렸지만, 시가총액은 여전히 약 106억 원에 머물러 새로운 기준에 훨씬 미치지 못하고 있습니다. 이는 주가가 일시적으로 기준을 충족하더라도 시가총액 기준은 여전히 통과할 수 없음을 보여줍니다. 조선일보는 개정된 상장 규정에 "관리 주식 지정 후 감자 및 합병 제한" 조항이 포함되어 있어, 실질적인 주가 반등이 없는 기업이 계속해서 주식 시장에 남아있기 어려워졌다고 강조했습니다.

한국 거래소 관계자는 7월에 즉각적인 퇴출潮가 발생하지 않을 것이라고 하며, 관리 주식 목록에 포함된 기업들은 다음 단계로 넘어가기 전에 개선 기간이 남아 있다고 덧붙였습니다. 그러나 증권사 연구원들의 판단은 다소 비관적입니다. 유안타증권의 연구원 이재원은 자금 수요와 공급, 수익 및 금리 세 가지 측면에서 현재의 환경이 모두 KOSPI에 유리하다고 언급하며, 개인 자금의 유입과 수익 예측 반등이 확인되기 전까지 KOSDAQ의 상대적 약세는 지속될 가능성이 높다고 말했습니다.

다시 말해, 한국 주식이 전반적으로 기세를 올리고 있는 가운데, "한국판 Strategy"라는 이름을 내건 이 암호화폐 개념 주식들은 암호화폐 가격, 시장 자금 및 규제 신규 규정의 삼중 압박 속에서 생사의 기로에 서게 되었습니다.