암호화 시장의 인수합병 거래가 매우 활발하다

저자：谷昱，ChainCatcher

암호화폐 1차 시장에서 드문 신호가 나타나고 있습니다: 인수합병 거래가 자금 조달 거래의 절반에 가까워지고 있습니다.

RootData 데이터 통계에 따르면, 이번 달 이래로 암호화폐 산업의 인수합병 사례는 10건에 달하며, 같은 기간 자금 조달 라운드 수는 14건에 불과합니다. 1차 시장 거래 총수로 계산할 때, 인수합병 비율은 약 42%에 달하며, 이는 역사상 최고 수준입니다.

이 데이터의 의미는 복잡하지 않습니다: 과거에는 암호화폐 1차 시장의 주역이 자금 조달이었으나, 이제 점점 더 많은 거래가 인수로 변하고 있습니다.

이는 산업이 갑자기 호황기에 접어들었다는 것을 의미하지 않습니다. 정반대로, 인수합병 비율의 급격한 상승은 자금 조달 시장의 지속적인 침체를 반영합니다. 2024년 11월 이후, 암호화폐 산업의 월간 인수합병 거래 수는 기본적으로 10-20건 사이를 유지하고 있으며, 자금 조달 거래 수는 약 100건에서 50건으로 크게 감소하였고, 이번 달에는 심지어 새로운 최저치를 기록할 가능성이 있습니다.

즉, 인수합병 거래가 자금 조달 시장의 열기를 실제로 대체한 것이 아니라, 자금 조달 시장이 축소된 후 1차 시장에서 가장 안정적인 거래 형태가 된 것입니다.

프로젝트 측면에서 이는 과거에 서사적 자금 조달, 토큰 기대 및 생태계 보조금에 의존하여 가치를 유지하던 경로가 좁아지고 있음을 의미합니다. 주요 기업에게 이는 드문 기회를 의미합니다: 더 낮은 가격, 더 적은 경쟁, 더 강한 협상력을 통해 팀, 라이센스, 기술, 유동성 및 시장 진입점을 인수할 수 있습니다.

자금 조달이 위축된 후, 암호화폐 1차 시장은 운영을 멈추지 않았으며, 단지 가격 결정권이 VC에서 구매자 대기업으로 이동하고 있습니다.

1. 왜 인수합병 수가 지속적으로 증가하고 있는가

지난 1년 동안 여러 차례 인수에 나선 구매자로는 Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance 등이 있습니다.

이들 회사는 거래소, 결제 회사, 시장 조성자, 데이터 서비스 제공자, 예측 시장, RWA 플랫폼, Solana 재무 회사, 스테이블코인 및 금융 인프라 회사 등 다양한 분야에 속합니다. 그러나 이들의 인수합병 논리는 매우 일관됩니다: 산업 저점에서 더 낮은 비용으로 핵심 역량을 보완하는 것입니다.

첫째, 가치가 충분히 저렴해졌습니다.

자금 조달 환경이 긴축되면서 많은 프로젝트가 이전 라운드의 가치로 더 이상 자금을 조달할 수 없습니다. 구매자에게 이는 더 나은 인수 가격, 더 적은 경쟁자, 더 강한 발언권을 의미합니다. 판매자에게는 가격이 이상적이지 않더라도 주요 기업에 인수되는 것이 계속 희석되거나 인원 감축, 전환하는 것보다 더 확실할 수 있습니다.

최근 인수된 Messari를 예로 들면, 이 프로젝트는 이전에 최고 가치가 3억 달러에 달하고 누적 자금 조달 금액이 7천만 달러를 초과했지만, 핵심 투자 연구 사업이 AI와 경쟁자의 충격으로 심각하게 영향을 받아 여러 차례 인원 감축과 사업 축소를 겪었고, 결국 Blockworks의 인수 가격은 천만 달러가 조금 넘었습니다.

둘째, 시간 비용과 시행착오 비용을 절감합니다.

암호화폐 산업의 윈도우 기간은 종종 매우 짧습니다. 규제가 열리고, 새로운 제품 모델이 통과되며, 자산 클래스가 뜨거워지면 시장은 기업이 팀을 제로에서 구축할 수 있는 2-3년의 시간을 주지 않습니다. 성숙한 팀을 인수하는 것이 내부에서 인큐베이팅하는 것보다 더 빠르고 불필요한 시행착오 비용을 피할 수 있습니다.

Coinbase가 29억 달러에 Deribit을 인수한 것이 전형적인 사례입니다. Deribit은 세계 주요 암호화 옵션 플랫폼 중 하나로, 2024년 거래량이 약 1.2조 달러에 달합니다. Coinbase는 이 거래를 통해 제로에서 옵션 거래 플랫폼을 구축하는 것이 아니라, 글로벌 암호화 파생상품 핵심 시장에 직접 진입했습니다.

셋째, 라이센스 및 규제 자원을 확보합니다.

미국, 유럽연합, 홍콩, 싱가포르 등 시장의 규제 프레임워크가 점차 명확해짐에 따라, 라이센스는 암호화폐 회사의 핵심 자산이 되고 있습니다. 거래, 수탁, 결제, 스테이블코인, 중개, 청산, 파생상품 등 각 단계마다 규제 진입이 필요합니다.

Kraken이 NinjaTrader를 인수한 논리가 바로 이와 같습니다. NinjaTrader는 소매 사용자를 위한 선물 거래 플랫폼으로, 거래 금액이 150억 달러에 달합니다. 이 거래는 Kraken이 다중 자산 거래 및 규제된 파생상품 사업으로 확장하는 데 도움을 주었습니다.

넷째, 산업 체인 상하류를 연결합니다.

암호화폐 대기업은 단일 제품에서 금융 그룹화로 나아가고 있습니다. 거래소는 단순히 매칭하는 것뿐만 아니라, 파생상품, 지갑, 수탁, 결제, RWA, 토큰 발행, 데이터 및 기관 서비스도 해야 합니다. 스테이블코인 회사는 단순히 코인을 발행하는 것이 아니라, 결제 네트워크, AI 에이전트 및 금융 인프라를 구축해야 합니다. RWA 플랫폼도 단순히 자산을 발행하는 것이 아니라, 규제, 유통, 유동성 및 데이터 진입을 장악해야 합니다.

암호화폐 결제 대기업 MoonPay의 인수 경로가 전형적입니다. 2025년, MoonPay는 암호화폐 결제 스타트업 Helio를 약 1.75억 달러에 인수하였고, 이후 스테이블코인 인프라 플랫폼 Iron을 인수하여 기업 결제 및 스테이블코인 능력을 확장한다고 발표했습니다.

2. 어떤 방향이 인수합병의 중심인가?

최근 인수합병 방향을 보면, 암호화폐 대기업이 가장 기꺼이 돈을 쓰는 분야는 주로 네 가지로 집중됩니다: 거래 인프라, 결제 및 스테이블코인, 규제 라이센스, 자산 발행 및 유통.

거래 인프라는 여전히 최대 전장입니다.

Coinbase가 Deribit을 인수하고, Kraken이 NinjaTrader를 인수한 배경에는 동일한 판단이 있습니다: 현물 거래의 성장에는 한계가 있으며, 파생상품, 옵션, 선물, 다중 자산 거래 및 기관 서비스가 더 높은 가치의 이익 풀입니다. 특히 ETF, RWA, 토큰화된 주식, 예측 시장이 점차 부상함에 따라 거래 플랫폼의 경계는 "코인-코인 거래소"에서 "글로벌 자산 거래 진입점"으로 확장되고 있습니다.

결제 및 스테이블코인은 두 번째 주요 선입니다.

MoonPay, Ripple, Paxos, Tether 등 회사들은 결제, 스테이블코인 청산, 상점 수취, 기업 결제 및 국경 간 송금을 중심으로 확장하고 있습니다. Ripple은 최근 몇 년 동안 특히 공격적인 인수 활동을 보였으며, 2023년에는 2.5억 달러에 수탁 회사 Metaco를 인수하고, 이후 스테이블코인 결제, 주요 중개인 및 기업 자금 관리에 대한 확장을 진행했습니다.

이는 스테이블코인 전쟁이 단순히 발행 규모의 경쟁이 아니라, 결제 네트워크, 규제 통로, 기관 고객 및 장면 진입의 경쟁으로 변하고 있음을 나타냅니다.

RWA 및 자산 발행도 새로운 인수합병 핫스팟이 되고 있습니다.

Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase 등 회사들은 인수 또는 통합을 통해 자산 발행, 유동성 분배 및 거래 진입을 확장하고 있습니다. Coinbase가 Liquifi와 Echo를 인수한 것은 토큰 발행 및 체인 상 자금 조달 능력에 대한 배치입니다. Echo의 거래 금액은 3.75억 달러로, Coinbase가 체인 상 자본 형성 플랫폼으로 확장하는 데 도움을 주었고, Liquifi는 토큰 분배 및 관리 도구를 제공하여 Coinbase의 규제 토큰 발행 경로에 대한 베팅과 일치합니다.

이러한 인수합병의 전략적 의미는 자산 발행을 장악하는 자가 거래의 출처를 장악할 수 있다는 것입니다. 과거에는 거래소가 주로 기존 자산의 거래 수수료로 수익을 올렸습니다. 미래에는 주요 플랫폼이 자산의 탄생, 자금 조달, 상장, 유통, 시장 조성, 수탁, 거래 전 과정에서 수익을 올리기를 더 희망합니다. 인수합병은 이 체인을 연결하는 가장 빠른 방법입니다.

3. 인수합병이 1차 시장의 퇴출 논리를 재편하고 있습니다

인수합병의 증가가 창업자에게 반드시 나쁜 일은 아닙니다.

과거에는 암호화 프로젝트의 퇴출 경로가 너무 토큰에 의존했습니다. 프로젝트가 성공할 수 있는지는 종종 발행, 상장, 시가 총액 유지 및 유동성 창출 여부에 달려 있었습니다. 그러나 이 메커니즘은 지난 몇 년 동안 많은 문제를 야기했습니다: 프로젝트 측이 조기에 퇴출하고, VC가 잠금을 해제하여 매도 압력을 가하고, 소액 투자자가 인수하며, 높은 평가와 낮은 유통, 실제 비즈니스가 오히려 토큰 가격에 얽매이는 상황이 발생했습니다.

인수합병은 또 다른 경로를 제공합니다. 팀이 독립적으로 거대 기업으로 성장할 수 없더라도, 특정 단계에서 실제 능력을 형성할 수 있다면, 예를 들어 라이센스, 기술, 유동성, 규제, 사용자, 데이터, 리스크 관리, 시장 조성, 결제 네트워크 등, 더 큰 플랫폼에 인수될 가능성이 있습니다.

이는 창업자의 행동 방식을 변화시킬 것입니다. 과거 많은 프로젝트가 발행을 위해 발행하고, 자금을 조달하기 위해 서사를 포장했습니다. 미래에는 더 많은 팀이 제품, 수익, 고객 및 통합 가능한 전략적 가치를 다시 중시할 가능성이 높습니다.

이것이 바로 인수합병이 활발한 것이 어느 정도 1차 시장에 강력한 자극제가 될 수 있는 이유입니다. 이는 암호화폐 산업에 여전히 자산 구매자가 존재하고, 여전히 가치 재평가가 이루어지며, 여전히 퇴출 가능성이 존재함을 나타냅니다.

다만, 시장은 더 엄격한 방식으로 가치를 선별하고 있습니다. 구매될 수 있는 것은 더 이상 PPT의 거창한 서사가 아니라, 비즈니스 맵에 직접 통합될 수 있는 실제 능력입니다.

4. 암호화폐 산업이 더욱 중앙집중화되고 있습니다

인수합병의 증가 뒤에는 자금 조달 시장의 침체, 프로젝트 가치 하락, 창업 팀의 퇴출 압력이 커지고 있습니다. 그러나 이는 암호화폐 산업이 자본의 활력을 잃은 것이 아니라, 다른 방식으로 자원 재편성을 완료하고 있음을 나타냅니다.

또한 반드시 주목해야 할 문제는 암호화폐 산업이 더욱 중앙집중화되고 있다는 것입니다.

자산 발행, 거래, 시장 조성, 수탁, 결제 및 데이터가 점차 소수의 회사에 집중됨에 따라, 암호화폐 산업이 처음 강조했던 개방성과 반독점성이 현실의 상업적 논리에 의해 재형성될 가능성이 있습니다.

특히 규제가 핵심 장벽이 되면서, 새로운 창업자가 시장에 진입하는 난이도가 더욱 높아질 것입니다. 미래의 암호화폐 산업은 전통 금융과 유사한 구조가 나타날 수 있습니다: 소수의 대형 플랫폼이 라이센스, 고객 및 유동성을 장악하고, 중소 팀은 기술 공급자, 생태계 플러그인 또는 잠재적 인수 대상이 될 수밖에 없습니다.

따라서 인수합병 비율 상승의 또 다른 의미는 암호화폐 산업이 낮은 진입 장벽의 창업 시대를 떠나고 있다는 것입니다.

미래의 창업자는 시장 경쟁뿐만 아니라 대기업의 생태계 경계와 규제 장벽에도 직면해야 할 것입니다.