AnthropicがIPOを開始：ビジネスの奇跡か、それともバブルか？

著者：傅盛

以前、私たちはAnthropicの強みと弱みについて話し、Anthropicが達成した三つの記録を共有しました。

今週の月曜日、シリコンバレーのAI界で大きな動きがありました。AnthropicがOpenAIに先んじて、秘密裏にIPO申請を提出しました。モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが共同主幹事を務め、最短で今年10月に上場する予定です。

Hラウンドで650億ドルを調達し、評価額は9650億ドル------1兆ドルまであと一歩です。

実際に上場する時には、1兆ドルは確実で、1.5兆ドルから2兆ドルになる可能性もあります。もし本当に2兆ドルに達すれば、SpaceXを超えて、世界で最も高い評価額のPre-IPO企業になります。

多くの友人がバックグラウンドで「傅盛、あなたは誇張しすぎではないか」とコメントし、ある起業家は直接私に「AIのこのバブルはいつ崩壊するのか？」と尋ねました。

私の答えは変わりません：あなたが物事を理解すれば、これはバブルだとは思わないでしょう。

本当にバブルなのか

その起業家の論理は非常に直接的です：創業4、5年で1兆ドルの価値がある会社なんてあるのか？2000年のインターネットバブルはこうして崩壊したのではないか。

私は「急いで結論を出さないでください」と言いました。バブルという言葉はあまりにも多く使われており、逆に誰も2000年のバブルと今日の状況がどこが同じで、どこが違うのかを真剣に考えたことがありません。この二つの線を引き出して比べてみれば、答えは自ずと出てきます。

歴史が似ているからといって、歴史が再演されるわけではない

もし2000年にナスダックが崩壊したからといって、2026年のAIには必ずバブルがあると言うのなら、その思考体系はアップグレードされるべきです。

似ているのは何か？それは感情です。新しい技術が登場し、資本が流入し、評価額が急上昇し、外部の人々が理解できないと叫ぶ。この心理劇の脚本は確かに当時と同じです。

しかし、違いこそがバブルがあるかどうかを判断する核心です。もし前半だけを見て結論を出すなら、それは「舟に刻んだ剣を求める」ことです。

物語を語ることと計算することは、二つのビジネス

2000年のインターネット企業は何で評価されていたのでしょうか？一つのドメイン名、一枚のPPT、一つの「市場夢率」。収入も利益もなく、さらには有料顧客もいない、純粋に物語と想像力で株価を支えていました。当時、アナリストが議論していたのは「この会社は将来どれだけ大きくなる可能性があるか」であり、その「未来」は収入データで支えられていませんでした。

今日、Anthropicは何で評価されているのかは明らかです。

以前に話したように、Anthropicは現在、人類の歴史の中で収入成長が最も早く、一人当たりの生産性が最も高く、評価額が最も高いプライベート企業です。

まず収入成長を見てみましょう。彼らのARRは、2025年初めに10億ドル。2025年末には90億ドル。今年の5月には470億ドル。内部文書によれば、年末の目標は1000億ドル------10億ドルから1000億ドルまで、2年もかかりません。商業史上、これを達成した企業は他にありません。

しかも、これはお金を焼いて得た虚飾ではありません。Anthropicは今年の第2四半期に109億ドルの単四半期収入を見込んでおり、歴史上初めて運営利益を実現する見込みで、約5.6億ドル、上場前にすでに利益を上げ始めています。

次に、一人当たりの生産性を見てみましょう。Anthropicは現在約3000人の従業員がいて、470億ドルの年化収入を基にすると、一人当たりの生産性は1000万ドルを超えています。

一人のプログラマーがClaude Codeを使えば、過去の一つのチームの仕事に匹敵するかもしれません。そしてClaude Codeという製品は、発売から1年も経たずに、単一製品の年化収入が25億ドルに達し、AIプログラミング市場の54%のシェアを占めています。

最後に評価の論理を見てみましょう。Anthropicの主なビジネスは企業にAPIサブスクリプションを販売することです。これを伝統的なSaaS企業と見なすと、SaaS企業の評価には古典的な公式があります：Price-to-Sales比率は時価総額を年化収入で割り、倍数を掛けたものです。企業顧客のサブスクリプション収入は非常に安定しており、更新率が95%以上であれば、資本市場は一般的に10倍を与えます。年末に本当に1000億ドルに達すれば、10倍は1兆ドルになります。

あなたはこの評価モデル自体があまり合理的ではないと言うかもしれませんが、それにはモデルがないとは言えません。インターネットバブルの時は純粋に想像力で価格が決まっていましたが、今日のAnthropicの数字は、すべて目の前に示されています。彼らの顧客リストも非常に強力です：フォーチュン500のうち8社が利用しており、1000社以上の大企業が毎年Claudeに100万ドル以上を費やしています。Netflix、Spotify、KPMG、Salesforce、すべてリストにあります。

かつてのインターネットバブルの時、アナリストが尋ねたのは「この会社は将来どれだけ大きくなる可能性があるか」でした。今日、アナリストがAnthropicに尋ねるのは「今四半期にいくら稼いだか、次の四半期にはどれだけ稼げるか」であり、これが本質的な違いです。

炭素ベース経済からシリコンベース経済へ

二つの理由を説明した後、まだ不十分だと感じています。Anthropicの上場の背後には、もっと大きく、深いトレンドが隠れています：人類の経済は炭素ベースからシリコンベースに転換しています。

最近、社内会議でHR部門の名前をIRに変更し、人材資源から知能資源に変えるべきだと言いました。企業の知能レベルと競争力は、もはやどれだけの人がいるか、どれだけの賢い頭脳がいるかだけではなく、どれだけの計算能力、どれだけのモデル、どれだけの繰り返し作業をスケール化できるAI能力があるかにも依存しています。

この概念は私が作ったものではなく、シリコンバレーの企業がこの論理を検証しています。Nvidiaの深層学習アプリケーションの副社長Bryan Catanzaroは2ヶ月前に公に言及しました。彼の研究チームは「計算能力の投入が人力の投入を上回る段階」に入ったと述べ、計算リソースのコストはすでに従業員の給与を大きく上回っています。

Sam Altmanも最近、非常に興味深い現象に言及しました：今年、多くの企業が第1四半期に全年度のAI予算を使い切ったことです。企業は、モデル能力と計算能力に投じたお金が、製品の競争力を直接引き上げることを発見しました------開発効率、顧客応答速度、データ分析の深さ、これらは以前は人を積み上げて得ていたもので、今はAIによってスケール化されています。

人類の経済は炭素ベースの駆動から炭素ベースとシリコンベースの二重エンジン駆動に移行しています。これがAnthropicの上場の背後で実際に起こっていることです。それは単なる会社が鐘を鳴らすことではなく、新しい経済パラダイムの価格のアンカーです。