すべての取引所は「万物取引所」です。

記事の著者：Prathik Desai

記事の編纂：Block unicorn

市場は常に進化しており、それはその本質的な法則です。最終的には、最初に設計された製品を超えていきます。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は1898年に設立され、最初はバターと卵の取引を中心とした取引所でしたが、後に世界最大のデリバティブ市場に成長しました。アマゾンも最初は倉庫と決済システムを構築してペーパーバックを販売していました。現在、同じシステムは何を販売しているかには関心を持っていません。本は今やアマゾンの収入のほんの一部に過ぎないかもしれません。

このモデルは今でも適用されています。最初に何かのためにインフラを構築し、それが他の多くのことにも使えることに気づき、次にそのインフラが支えられるすべてのことを収容するためにビジネスを拡大していくのです。

暗号通貨取引所はこの瞬間を経験しています。

彼らがトークン取引のために構築したインフラは、原油、銀、株価指数、IPO前の株式、またはイベント契約の取引にも同様に適用されます。過去7ヶ月間、暗号通貨以外の永久契約はすべての取引量の99%を占めており、この許可不要の取引市場は2年前には存在していませんでした。

この市場モデルは至る所に見られます。すべての取引所が多資産ブローカーに変身しようと競い合っており、ブロックチェーン技術はその目標を達成するための最も経済的な手段を提供しています。

最も安価な道

永久先物契約や予測市場契約は、基礎資産がビットコインであろうと原油であろうと関心を持ちません。安定コインでチャージされたウォレットがあれば、あるミームコインの先物契約を購入したり、アップルの四半期決算結果に賭けたりすることができます。取引プラットフォーム自体は基礎資産に関心を持っていません。インターネットや物流ネットワークがアマゾン市場で取引されている商品に関心を持たないのと同様です。

では、トレーダーはなぜ既存の取引所を放棄し、数年しか運営されていない取引所で銀や株式を取引するのでしょうか？その理由は、人々がオンライン取引を選ぶ理由と同じです：便利さとコスト削減です。

アマゾンは仲介業者を排除し、遠方の売り手が直接買い手に発送できるようにしました。これにより、売り手は補助金価格を提供することで競争相手を打ち負かすことができました。同時に、買い手は自宅（または他のどこでも）で簡単に膨大な商品を閲覧し、商品をカートに追加して支払いを完了できます。

ブロックチェーンが提供するコストの利点は、最初は暗号通貨取引のために構築されましたが、株式決済、商品清算、国境を越えた株式取引にも同様に適用されます。

ブロックチェーン上の24時間稼働のリアルタイム市場は、世界中のトレーダーがいつでもイベントに価格を付けることを可能にします。過去数ヶ月間、私たちはそれらが暗号以外の資産に与える影響を何度も目撃しました。

2025年10月以来、Hyperliquidの許可不要市場（HIP-3）は、開発者が展開した7つの取引所で約2700億ドルの取引を処理しています。そのうち99%の取引は商品、株式、外国為替、株価指数、IPO前契約から来ています。暗号通貨の取引量は常に1%未満です。また、資産ポートフォリオは毎月多様化しています。

今年2月の最後の週末、米国とイランの対立が激化し、世界最大の商品取引所シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は休業しました。しかし、HyperliquidのWTI原油永久契約は閉鎖されませんでした。わずか3つの週末で、このプラットフォームの取引量は2500万ドルから5.5億ドルを超えるまで急増しました。TDセキュリティーズの最近の報告によれば、シカゴ・マーカンタイル取引所が月曜日に再開する前に、HyperliquidはWTI原油価格の約80%の変動を消化しました。

今年初めの貴金属価格の上昇時には、銀の永久契約の日次取引量は10億ドルに近づきました。伝統的な市場が閉じていても、ブロックチェーンに基づく取引プラットフォームは取引を続けています。

この現象は犯罪者だけのものではなく、株式取引にも同様の現象があります。

アメリカの株式は世界の株式時価総額の60%以上を占めています。世界のほとんどの投資家にとって、アメリカの株式を購入するには仲介機関を通じて外貨交換を行い、最低口座残高要件を満たし、口座の種類にも制限があります。

誰もが一杯のスープを分け合い、世界最大の経済体の成長ストーリーに参加したいと考えています。これが、ほぼすべての暗号通貨取引所がトレーダーにアメリカの株式やアメリカの株式を基にしたデリバティブを売買させたい理由です。

6月1日、バイナンスは3億人の登録ユーザー向けに7000銘柄のアメリカ上場株式の手数料無料取引サービスを発表し、5ドルからの小口株取引を提供しました。大多数のユーザーはアメリカ国外におり、今や彼らは安定コインのウォレットを通じてアメリカの株式に投資できるようになりました。

クラーケンのxStocksは、トークン化が投資家の公開株へのアクセスにどのように影響を与えるかを示しています。このプラットフォームは、100以上の公開株をトークン化し、取引量は250億ドル、8万人のオンチェーン保有者を持っています。

ブロックチェーンは、伝統的な市場にIPO前の価格発見メカニズムを解放することもできます。スペースXは史上最大のIPOを準備しており、約750億ドルを調達する見込みです。6月1日、アンソロピックはIPO申請書を秘密裏に提出しました。OpenAIも続く可能性があります。これらの企業が上場する前の価格発見メカニズムは不透明で、適格投資家のみが参加できます。

『私有資産の価格設定』という本の中で、私は市場が上場企業のように振る舞う資産にどのように価格を付けるかを説明しました。

OpenAIやアンソロピックのような企業は、ブランドの認知度、スケール化された収益、数億のユーザーを持っています。彼らは上場企業のすべてを持っていますが、唯一欠けているのは公的な株主です。彼らのマーケティング戦略は、誰もが彼らについて自分の見解を持つことを保証します。実際、スペースXの成功率は前例がなく、ほぼすべての人がそれについて自分の見解を持っていますが、実際の価値を評価できる人はほとんどいません。

ブロックチェーンは、市場がこれらの非公開企業に価格を付けるためのさまざまなツールを提供します。

たとえば、最初は暗号通貨取引所だった多くのプラットフォームは、未上場企業に対してIPO前の永久契約、予測市場契約、トークン化されたIPOアクセスを提供しています。

複数のマーケットメーカーがHyperliquidプラットフォーム上でスペースX、セレブラ、アンソロピックなどの企業に永久契約を提供しています。過去6ヶ月間、これらの契約の取引量は約300倍に増加し、1600万ドルから47億ドルに急増しました。5月には、これらのIPO前株式の永久契約HIP-3の取引総量の7.7%を占めており、2025年12月にはこの割合はわずか0.2%でした。

これらの取引所は、常に開いていて価格が低く、トレーダーが信頼できる十分な流動性を提供しています。

イラン情勢が悪化する中、HyperliquidのWTI原油先物契約の日平均取引量は数億ドルに達し、スプレッドは非常に小さくなっています。2026年1月から4月の間に、WTI原油先物契約の未決済契約量は180万ドルから5.6億ドルに急増しました。

伝統的な取引所は、ユーザーの預金を利用して、ユーザーに対してクロスマージン取引と深い流動性を提供できます。バイナンスはPreStocksとの統合を通じて、ユーザーがIPO前の株式取引に参加できるようにしました。一方、Payward（クラーケンの親会社）は、ユーザーがトークン化されたIPOに投資できるようにしています。

24時間も経たないうちに、コインベースもクラーケンやバイナンスの仲間入りをし、IPO前の株式に対する悪意のある契約を発表しました。最初の株式はスペースXです。

フルスタック金融テクノロジーの構築

伝統的な金融と暗号通貨の双方向の融合は、多くの企業にフルスタック金融テクノロジープラットフォームを構築しています。一方では、暗号通貨ネイティブプラットフォームが伝統的な資産カテゴリーを拡大し、他方では、伝統的な取引所も急速にブロックチェーンインフラを採用しています。

暗号通貨の分野では、クラーケンは過去12ヶ月間に270億ドル以上を買収に投資し、多資産ブローカーに転身しました。2025年3月には、同社はCFTCに登録された先物ブローカーを買収する最大の取引として15億ドルでinjaTraderを買収しました。

その後、同社はバックドファイナンスを買収し、xStocksの発行、取引、決済を自主的に管理できるようになりました。2026年初頭までに、その製品の種類は60種類のトークン化された株式から100種類に増加しました。その後、同社は決済、清算、自動取引インフラの分野で5件の買収を行いました。

その後、同社はKrakを発表しました。これは、160の国で300以上の資産をサポートする決済アプリケーションで、ユーザーが暗号通貨を使用して消費、送金、利益を得るのを助けます。

コインベースも同様の製品群を発表しました。

2025年12月の製品発表会で、コインベースは全米50州での手数料無料の株式取引を発表し、Kalshiを通じて予測市場を展開しました。

2025年8月、コインベースは29億ドルでDeribitを買収し、世界最大の暗号通貨オプション市場を掌握しました。現在、コインベースはUSDCとそのLayer-2チェーンBaseを、代理決済から株式取引などのさまざまな取引の決済プラットフォームとして位置付けています。

これらのプラットフォームはすべて、暗号通貨を通じて金融分野に進出しており、現在は伝統的な金融の巨人が数十年かけて構築した流通ネットワークを持っています。バイナンスは3億人の登録ユーザーを持ち、クラーケンは190カ国に広がる1500万人の顧客にサービスを提供しています。このような大規模なユーザー群は、彼らが多資産ブローカー業務を拡大する上での最大の防御線です。

バイナンスが7000銘柄のアメリカ株式を上場したとき、彼らは需要をゼロから構築する必要はありませんでした。これらの株式やIPO前株式の購入チャネルは、すでに安定コインを何度もチャージし、身分証明を完了したユーザーに開放されています。既存の暗号通貨ブローカーにとって、株式取引を追加するための限界コストは、伝統的なブローカーが新しい顧客を獲得するコストよりもはるかに低いです。

伝統的な企業も競争力を維持するために積極的に調整しています。

バイナンスがアメリカ株式取引を発表した同日に、世界最大のデリバティブ取引所シカゴ・マーカンタイル取引所グループは、すべての暗号通貨先物とオプションが24時間営業を実施することを発表しました。

114兆ドルの資産を管理するDTCCは、今年7月にトークン化された証券の試行を行い、10月には全面的に運用を開始します。この試験には、ラッセル1000指数の構成銘柄、主要指数ETF、アメリカ国債が含まれています。ブラックロック、モルガン・スタンレー、サークルを含む50社以上がこのプロジェクトに参加しています。

ニューヨーク証券取引所はSecuritizeと提携し、24時間営業のトークン化株式取引プラットフォームを構築しました。ナスダックは3月にアメリカ証券取引委員会の承認を受け、既存の取引システムでトークン化株式を取引することができるようになりました。

これは興味深い融合現象です。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）や他の伝統的金融機関は、暗号通貨が市場に休業が必要ないことを証明したため、24時間営業を推進しています。暗号通貨取引所も、ユーザーが十分な流動性と低コストの情報価格付けを提供するプラットフォームに需要を示しているため、伝統的な資産—石油、銀、指数—を提供し始めています。

ブロックチェーンは両者の間の架け橋となっています。

暗号通貨の金融テクノロジーとしての進化

他の技術と同様に、ネットフォーラムは暗号通貨の応用の見通しについて二元的な見解を持っています。彼らは、暗号通貨が新しい独立した金融システムを構築するか、または自らの発展によって崩壊するだろうと考えています。しかし実際には、暗号通貨の発展はその両方の間にあります。インターネットの発展の歴史も同様です。

人々がインターネットについて賛否が分かれているか、新しい世界の始まりと見なしている間に、インターネットは徐々に商品化され、最終的にはどこにでも存在するようになり、ほぼ全世界がそれに依存して運営されています。今日、人々はインターネットの用途について議論することはなく、それはさまざまな新興技術を支える共通の基盤となっています。

これが、私が暗号通貨の分野で起こっている変化だと考える理由です。暗号通貨に関連する技術は、最初のサイバーパンクたちの期待を実現していないかもしれません。彼らのほとんどはそれを気にしないでしょう；少なくとも私は気にしません。

内部市場がビットコインのサイクルや下落トレンドについて議論している間に、外部市場は金融システムのさまざまなレベルで着実に拡大しています。決済インフラ、代理ビジネス、統合価格発見プラットフォーム、そして現在の多資産ブローカー業務は、ビットコインの価格が6万ドルであろうと10万ドルであろうと、繁栄しています。

Hepworth Iron Capitalのチャーリー・ブースは、先週Token Dispatchに掲載されたゲストコラムで、内生-外生市場の進化について素晴らしい説明を行いました。

私が最も興味を持ったのは、元々トークン取引に使用されていた技術が、今では個人投資家が土曜日に5ドル相当のアップル株を安定コインで決済し、手数料が1セント未満で得られるように使われていることです。そしてこれは、最初にミームコインのために構築されたインフラの上に成り立っています。

新しいインフラが古いインフラをはるかに上回るときにのみ、これらの可能性が現れます。私たちは皆、古い習慣を変えることが難しいことを知っています。そして世界は、ブロックチェーンが金融の運営を改善するための特効薬であることを発見しています。ある場合には、ブロックチェーンが伝統的な金融システムを潤滑する役割を果たし、別のケースでは、古い時代遅れのシステムを完全に置き換える役割を果たします。変化のための変化は、賢明なことではありません。

人間が運営する業界において、既存のシステムの運営方法を改善する変革に抵抗することは自殺行為に等しいです。なぜなら、人間は本質的に非効率なシステムを改善したいと望んでいるからです。システムの効率を向上させるものは何でも採用されます、それがどれほど新しく、どれほど過激に見えても。ブロックチェーン技術の発展は、こうした非効率を効果的に減少させる大きな改善の余地を持つ分野にあります。ナスダック、ニューヨーク証券取引所、シカゴ・マーカンタイル取引所などの伝統的な機関や市場がブロックチェーン技術を採用していることは、ブロックチェーンが未来の金融分野でますます重要な役割を果たすことを示しています。

今やすべての取引所はブローカーであり（またはすぐにブローカーになるでしょう）。すべての取引所がこれを予測していたわけではありませんが、これが彼らがなりたい姿です。次に何が起こるのでしょうか？すべてのプラットフォームが同じアプリケーション上で株式、デリバティブ、予測市場、暗号通貨を提供する時、誰が最終的な勝者となるのでしょうか？鍵は、彼らがこれらの資産をどのように自社のプラットフォームに統合し、ユーザーが金融分野の最も基本的な操作を完了できるようにするかにあります：消費、送金、受取、そして利益を得ることです。