九つの主要な暗号派生商品取引所、いったい誰が本物の流動性を引き寄せているのか？
核心的な視点
未決済契約の視点から見た取引所の競争状況著者：momo，ChainCatcher
序章：
永続契約が暗号市場の最も重要な取引シーンとなるにつれて、取引所間の競争は「どの取引所の取引量が高いか」だけでなく、どの取引所がより多くのレバレッジ資金を受け入れ、長期ポジションを蓄積し、最終的に市場の真の流動性センターとなるかに移行しています。
すべてのデリバティブ指標の中で、未決済契約（Open Interest、略称 OI）はこの競争構造を最も反映するデータの一つです。
OIは市場において現在未決済の契約の総価値を表し、本質的にはトレーダーがまだ市場に留まり、ゲームを終了していないレバレッジポジションの合計です。取引量のような刷り量、活動インセンティブ、高頻度取引の影響を受けやすい「流れのデータ」と比較して、OIは取引所の実際の「ストック資金プール」により近いです。なぜなら、各OIの背後にはユーザーが実際にマージンを占有し、プラットフォームが実際に清算リスクを負い、市場が実際にリスクエクスポージャーを形成しているからです。
特に現在の段階では、オンチェーンの永続契約の台頭と世界的な取引流動性の再分配に伴い、OIの変化は単一のプラットフォームのデータの変動にとどまらず、全体の取引所競争構造の進化の縮図となっています。
この記事では、主要な中国語取引所および主要競争プラットフォームの4月のOIのパフォーマンスを中心に、複数のデータ次元から現在のデリバティブ市場の競争状況を分析します（データソース：Coinglass）。この記事の核心的な発見は以下の通りです：
Binanceは29%のOIシェアで圧倒的にリードし、BybitとMEXCはそれぞれ12.78%と12.13%の市場シェアで2位、3位に位置しています。
HyperliquidのOI/取引量比率が最も高く、1.44に達し、ポジションの留保特性がより顕著で、短期的な回転が相対的に低いことを示しています；OKXとHTXは後方に位置し、短期取引の割合が相対的に高いです。
BinanceとOKXの準備資産規模は相対的にOIに対して十分であり；MEXCのOI / PoR比率が最も高く、より高いレバレッジの受け入れ強度を示しています。
MEXCとKuCoinのみが4月に年内の新高値を記録し、他のほとんどのプラットフォームは1月の高値を回復していません。
MEXCとKuCoinのOIの増加は高い資金費率とボラティリティを伴い、強気側の感情が相対的に集中しています；BinanceのOIの増加は相対的に安定しており、費率構造もより均衡しています。
一、OI市場規模と市場シェア
まず全体の市場水位を見てみましょう。Coinglassのデータによると、2026年4月の世界のデリバティブ市場の日平均未決済契約は1230.83億ドルで、月間のピークは4月18日に1332.55億ドルに達しました。
Binance、Bybit、MEXC、Gate、OKX、Bitget、Hyperliquid、KuCoin、HTXの9つの主要取引所に焦点を当て、4月のそれぞれの日平均OIと9つの取引所における市場シェアを計算しました。
Binanceの4月の日平均OI規模は236億ドルを超え、29%のシェアで第一位を維持し、第二位と第三位の合計を上回り、圧倒的な優位性を示しています。第二グループはBybit、MEXC、Gateで構成され、シェアは11.5%から13%の間で、3社は非常に接近しています。
第三グループのOKX、Bitget、Hyperliquid、KuCoinは、シェアが6.7%から8.0%の範囲にあります。
注目すべきは、Hyperliquidが唯一の分散型デリバティブプラットフォームとして第7位に位置し、KuCoin、Bitgetなどの主流CEXを上回っていることです。HTXは5.3%で最下位に位置し、トップとの差があることがわかります。
次に、各取引所の4月内のピークと日平均の差を見て、OIが市場の感情に対する敏感度や流動性の深さを測ることができます。
ほとんどの取引所のピークは4月18日に達し、市場全体のピークと一致しています。
ピークの絶対値を見ると、Binanceは4月18日に265.5億ドルに達し、第二位のBybitの115.5億ドルの2.3倍であり、Binanceが市場の変動時により多くのポジションを吸収する能力を示しています。
MEXCとGateのピークは相対的に15%以上の変動を示し、Binanceの12.4%やBybitの10.9%を大きく上回っており、これら2つのプラットフォームのOIは短期的な感情の影響を受けやすく、より活発な短期資金のゲームが行われている可能性があります。Binanceは絶対的な増加が最大ですが、相対的な変動は中程度であり、流動性プールが十分に深く、突発的な資金の衝撃をより良く吸収できることを示しています。
Hyperliquidのピークは4月14日に現れ、市場の主流ピーク日より4日前であり、そのピークは日平均を12.0%上回り、Binanceとほぼ同等ですが、脈動のリズムはCEXとは独立しており、オンチェーンデリバティブが時には高リスク志向の資金の感情変化をより早く反映することを示しています。
二、OIの成長トレンド
1月から4月の動向を見ると、すべての取引所のOIは2月に明らかな下落を示し、これは市場全体の調整に関連しています。3月から各社の動向は分化し始めました。
Binanceは1月に294.16億ドルで高開し、2月には207.33億ドルに急降下し、29.5%の減少を示しました。その後の2ヶ月間は穏やかに回復し、4月には236.16億ドルに達しました。絶対的な規模は依然として大きくリードしていますが、年初から現在までのOIは1月の高値には戻っておらず、全体として「高開低走再反発、未だ新高値を更新せず」の振動パターンを示しています。
MEXCとKuCoinは、4月のOIが2-3月よりも明らかに高い唯一の取引所です。MEXCは2月の73.88億ドルから4月の98.78億ドルに反発し、1月の89.12億ドルを超え、V字反転を遂げて年内の新高値を記録しました。KuCoinは2月の45.22億ドルから4月の54.89億ドルに回復し、同様に1月の53.11億ドルを超え、反発の強さはほとんどのCEXを上回っています。このような逆風の中での成長は、特定の高ボラティリティのコインや差別化された契約商品の増加を指し示しており、一部の高リスク志向の資金が中小型の時価総額のコインに集中していることを示しています。
Bybit、Gate、OKX、Bitget、Hyperliquid、HTXの6つの取引所のOIは2月に下落した後、3-4月には小幅な範囲内での振動またはさらなる微減にとどまり、失地を回復できていません。中でもHyperliquid、Gate、Bybitの減少幅は相対的に顕著で、4月のOIは1月に比べてそれぞれ約31%、27%、21%減少しています。このデータのパフォーマンスは、機関や経験豊富なトレーダーを中心としたストック資金が現在も観望戦略を維持していることをある程度示しており、資産効率は高いものの、活発度はまだ戻っていません。
三、ポジションの粘着性（OI / 取引量）
OIは市場における「ストックレバレッジ規模」を測定し、OI/取引量比率は本質的に「取引量の背後にあるポジションの留保特性」を測定しています。取引量が急増しているが、OIの増加が限られている場合、より多くの取引が短期的な回転から来ていることを意味し、新たなリスクエクスポージャーの持続的な蓄積ではありません。この時、市場の繁栄は流動性の循環をより多く反映し、実際の資金の拡張ではない可能性があります。
私たちは9つの取引所の4月の日平均OIを日平均取引量で割り、それぞれのOI/取引量比率を得ました。
比率の分布を見ると、各取引所は明らかに異なるユーザーのポジション特性を示しています。
Hyperliquidは1.44で第一位に立ち、日平均取引量を超える唯一のプラットフォームであり、ポジションの留保効率が高く、短期的な回転が相対的に低いことを示しています。今年、Crypto研究者のPrathik Desaiもブログでデータを示し、オンチェーンの永続契約プラットフォームのOI / 取引量比率は全体的に中央集権型取引所よりも高く、DEXユーザーがよりポジション取引を好むことを反映しています。
Bybitは0.81でCEXの中で最も良いパフォーマンスを示し、ユーザーのポジション保持意欲が相対的に強いことを示しています。KuCoin、Gate、MEXC、Bitgetの4つは中間の範囲にあり、比率は近く、留保効率の差はあまりありません。
Binanceの比率は0.40で、9つの中で7位に位置しています。これは留保能力が弱いわけではなく、取引量の基数が非常に大きいためです。日平均589億ドルは、第二位のBybitのほぼ5倍です。このような巨大な流れの中で、236億ドルのOIを留保しており、絶対的なストックは依然として市場第一です。
OKXとHTXの比率はそれぞれ0.29と0.14で、最下位に位置しています。両者の日平均取引量は低くありませんが、OIは明らかに低く、取引額の中で短期的な回転が高く、資金の留保効率が相対的に低いことを示しています。この構造は市場の変動が激化する際に、より早い流動性の収縮圧力に直面する可能性があります。
四、レバレッジ圧力（OI / 資産準備）
OI / PoR（資産準備）比率は、1ドルの準備がどれだけの未決済契約を支える必要があるかを測定します。
比率が低いほど、プラットフォームの準備規模が相対的に充実していることを意味します；比率が高いほど、相対的に限られた準備規模の下で、プラットフォームがより大きな未決済レバレッジポジションを抱えていることを意味します。
Hyperliquidはオンチェーンの透明な清算メカニズムを採用しており、資産構造が相対的に単純で、準備はほぼステーブルコインで構成されているため、この記事ではそれを「高透明度のレバレッジ構造」の参考アンカーとして見なし、各CEXの準備規模とOIの相対関係を観察するために使用します。
Hyperliquidの1.07を参考アンカーとして、各CEXの準備規模とOIの間には明らかな分化が見られます。
BinanceとOKXの比率は明らかに低く、OIに対して準備資産規模がより充実していることを示しています。その中で、Binanceの日平均準備資産はOIの6倍以上であり、トップ取引所の中で相対的に保守的なレバレッジ受け入れ構造を示しています；OKXも同様に大きな準備カバーのスペースを持っています。
Bybitの比率は0.78で、中間の範囲に位置しています。1月と比較して、資産準備規模の増加はOIの増加よりも速く、全体の構造は以前よりも改善されています。
BitgetとHTXの比率はそれぞれ1.03前後で、Hyperliquidの参考構造に近く、OIと準備規模の間で相対的に均衡を保っていることを示しています。
GateとKuCoinの比率は参考レベルを上回っており、相対的に限られた準備規模の下で、より大きな未決済レバレッジポジションを抱えていることを意味します。その中で、Gate.ioの日平均準備は約64.6億ドルで、約93.9億ドルのOIに対応しています；KuCoinの準備とOIの関係も類似の特性を示しています。
MEXCの比率は1.96に達し、サンプル中で最も高いプラットフォームです。日平均準備は約50.3億ドルで、約98.8億ドルの未決済契約に対応しており、より高いレバレッジ受け入れ強度を示しています。CoinMarketCapのデータによると、MEXCの準備の中でステーブルコインの比率が高く、流動性の配分能力を向上させるのに役立っています；しかし同時に、より高いOI / 準備構造は、プラットフォームに対して流動性管理、リスクコントロール、清算メカニズムに対してより高い要求を課すことを意味します。
別の視点から見ると、より高いOI / PoR比率は、プラットフォームが単位準備資産でより大規模な契約取引活動を支えていることを意味し、より高い資本使用強度を反映しています。しかし、このような高効率の構造は通常、より高いボラティリティの感受性を伴い、極端な市場状況下ではプラットフォームのリスク管理システムに対する要求が著しく高まることになります。
五、資金構造の安定性（資金費率）
次に資金費率を見てみましょう。資金費率は多空の直接的なコストとして、異なる取引所のレバレッジ構造の「分布の質」を明らかにします：あるプラットフォームは健康的に拡張している一方で、あるプラットフォームは一方向に集中しており、またあるプラットフォームは流動性が退潮する中でのストックゲームです。
MEXCとKuCoinの4月のOIはそれぞれ22.8%と15.4%増加しましたが、日平均費率はそれぞれ0.025%と0.021%に達し、正費率の日数の割合もそれぞれ77%、70%に達し、新たなポジションが強く多頭側に集中していることを示しています。同時に、彼らの費率の標準偏差はそれぞれ0.032、0.024で、9つの中で最も高いです。
標準偏差が高いことは必ずしも感情の頻繁な切り替えを意味するわけではなく、持続的な多頭プレミアム、短期的な逼迫、または市場全体のボラティリティの拡大を反映する可能性もあります。しかし、いずれにせよ、この「高レバレッジ、強い一方向、高ボラティリティ」の費率構造は、市場が突然回撤する際に多頭の連鎖清算を引き起こし、OIが急激に収縮する可能性があります。
Binanceのパフォーマンスは、トッププラットフォームのリスク管理の安定性を示しています。4月のOIは6.1%の安定した増加を示しましたが、その資金費率は0.012%で、ボラティリティは常に穏やかな範囲に維持されています。正費率の日数の割合は63%で、多頭が優位に立っているものの、絶対的な集中は形成されていません。このような費率構造と巨大な深さが組み合わさることで、Binanceのレバレッジ構造はより強い弾力性を持ち、中小規模の価格衝撃を効果的に吸収できる、相対的に健康的なレバレッジの拡張を実現しています。
BybitとGateはOIが下落する中で、費率の中心が負の値に偏っており、市場の関心が減少し、多頭が積極的にポジションを平準化していることを反映しています。
注目すべきはHyperliquidで、比較的高い0.018%の正費率を維持しているにもかかわらず、そのOIは6.4%の縮小を示しています。この「費率が堅調で資金が流出する」という対比は、同プラットフォームの多頭が頑固である一方で、全体の流動性が外部の競争や戦略的なポジション調整の影響を受けて流出しており、そのレバレッジの魅力が段階的に減少していることを示唆しています。
OKX、Bitget、HTXの3つのプラットフォームは、費率の平均がほぼゼロで、ボラティリティが非常に低く、多空の力が長期的に均衡した状態にあります。そのOIの微小な変動と一致しており、これらはユーザー構造がストックアービトラージや低頻度取引を主にしていることを反映しています。短期的には爆発的な成長の動力が不足していますが、極端な市場状況下では、このようなバランスの取れたレバレッジ構造がより強いリスク耐性を示すことが多いです。
六、総合分析と展望
未決済契約の規模、成長トレンド、ポジションの留保特性、準備安全弾、資金費率の5つの次元を総合的に考慮すると、以下の核心的な判断が得られます：
Binanceのリードポジションは取引量が示すよりもより堅固です。 Binanceの4月の日平均OIは236億ドルに達し、市場のほぼ3割を占めています。準備金はOIの6倍で、安全弾が最も厚いです；費率は穏やかで、成長は健康的です。これは最大のレバレッジ資金プールであり、最も保守的なリスク管理の基盤インフラでもあります。
第二グループのデリバティブ競争構造は依然として動的に分化しています。 Bybit、MEXC、GateのOIシェアは11.5%から13%の間です。MEXCは最も攻撃的なレバレッジを持ち、OIは準備の2倍に近く、逆風の中で約23%の成長を示しています。Bybitは準備のカバーが良好で、ポジション保持意欲が強いです。OKXは準備が非常に厚いですが、取引には高い短期回転が含まれています。HyperliquidはDEXの代表として、OIは55億ドルに達し、ポジションの粘着性が第一ですが、最近の費率が高止まりしており、OIが収縮しており、ストックの多頭が集中しています。伝統的なCEXは、同時に規制プラットフォームとオンチェーンプロトコルの両方から圧力を受けています。
市場は慎重な修復段階にあります。 2月にすべてのプラットフォームのOIが下落し、3月から4月にかけてほとんどが1月の高値を回復できず、MEXCとKuCoinのみが年内の新高値を記録しました。ストック資金は全体的に観望しています。今後は、米連邦準備制度の政策、ビットコイン現物ETFの資金流入、主要地域の規制の進展に注目する必要があります。これらの変数がOIのさらなる修復、拡張、または収縮を決定します。
参考資料：
リスク警告
