BTCの次の牛市の期待を下げる

著者：Alex Xu

BTCは過去数年間のほとんどの時間、私の第一の総資産ポジションでした（現在はそうではありません）。

このBTCのブルマーケットサイクルでは：

• 7万で深いベア市場の時に加えた小幅なレバレッジ（約1.1-1.2倍、BTCの担保貸付を通じて完了）を手放しました；

• 10-12万で、BTCのポジションをフルポジションから約3割に減少させました。

その間にいくつかの小さな操作もありました。例えば、24年にBTCが5万+に調整した際に少し買い増し、今年2月にBTCが6万に達した際にも少し買い増ししました。これらの操作はすべてBTCの長期的な見通しに基づいています。

通常の周期的な論理に従えば、現在はより多くのBTCを蓄積する良い時期であり、次のブルマーケットサイクルの到来を静かに待つべきです。しかし、数日前のBTCの反発の中で、78000-79000の位置で既に3割まで低下していたBTCのポジションをさらに減少させました。

自分が保有する資産は常に追跡し、定期的にファンダメンタルズのチェックを行う必要があります。BTCの減少も継続的なチェックと検討の後の行動であり、結論としては次のブルマーケットの高値時のBTCの時価総額の期待を引き下げるつもりです。

理由を整理します：

第一に、BTCの次のサイクルを引き続き大きく押し上げる潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではないということです。

過去のサイクルでは、BTCには投資家群体の指数関数的な拡大の期待がありました。ニッチなギークの金融実験から、大衆や機関の資産配置へと、過去の各サイクルでこの物語は徐々に実現されてきました。

23-25年のこのサイクルでは、ETFの適合製品の上場を通じて主流の金融機関の保有に入り、ブラックロックを代表とするトラフィ金融機関からの大きな支持を受け、世界最大の国の大統領からも強力に支持されました。物語の観点からさらに次の次元に進むには、次のサイクルでは少なくとも主要な主権国家の資産負債表に入る必要があります。例えば：

1. より多くの主権資金（現在は主にアブダビ）
2. 中央銀行の準備

単純な政府の財政準備（例えばアメリカの各州の財政）は不十分かもしれません。この部分が提供できる購買力は非常に小さく、伝統的な金融機関には及びません。

しかし、私の見解では、今後2-3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいと思います。本来このサイクルのブルマーケットでは、ビットコインがアメリカ連邦準備に入るという期待がありましたが、昨年その希望はほぼ証明されなくなりました。

現在、ビットコイン準備法案を通過させたアメリカの州は非常に少なくなっています。25年初頭のピーク時には、アメリカには20以上の州がビットコイン準備法案を進めていましたが、現在最終的に通過したのはわずか数件であり、その中には「半残」の準備法案もあり、その購入予算は別途提案して承認を得る必要があります。

現在、主流国の中央銀行はBTCに対する明らかな興味を示していません。短すぎる合意の歴史、過度のボラティリティ、そして金という競合製品の存在が、BTCが中央銀行の資産負債表に入るのを非常に困難にしています。

第二に、私個人の機会コストが高まっていることです。

最近の半年間で、魅力的な価格の良い会社をいくつか発見しました。これが調整の主要な方向性となるでしょう（もう一つは現金準備を増やすことです）。

第三に、暗号業界全体の不況がビットコインの需要と合意に対する悪影響を及ぼしています。

現在のところ、暗号業界で実行可能なビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（ソーシャルファイ、ゲームファイ、デピン、分散型ストレージ/計算……）は時間とともに徐々に証明されなくなっています。実際、正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのはDeFiだけです。しかし、DeFiはこのサイクルの後半で全体的にあまり発展しておらず、その主な理由の一つは業界の原生的な優良資産の縮小であり、これがDeFiビジネス（依然として貸付とDex取引が主）も縮小させています。

暗号業界の基本盤の縮小、従事者や投資家の減少は、BTCの保有基本盤の成長を鈍化させ、さらには流出を引き起こすでしょう。

Hypeliquidはオンチェーン取引所として逆風の中で成長している異例の存在です。しかし、その成功の大部分はCexの既存のケーキを分け合い、後半には暗号以外の資産クラス（商品、美株、pre-ipo資産）の全天候取引を取り入れたことによるもので、BTCへの価値の供給は少ないです。規制のアービトラージに依存し、一枝独秀のHypeliquidは全業界のトレンド的な縮小をヘッジすることは難しいです（予測市場の影響も似たようなものです）。

第四に、BTCの最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇しています。

現在、彼らの主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行を通じており、資金調達利率は11.5%に達しており、すぐに毎月の利息支払いから毎二週間の支払いに変わる必要があります。そうしないとSTRCの市場価格を維持できません。これは私にとってあまり良い印象ではありませんが、Strategyの現在の財務状況は、いわゆる暴落からは非常に遠い距離にあります。

さらに、かつて非常に活発だったBTC DAT関連株は、Strategyを除いてほぼすべてが消滅し、彼だけが残っています。Strategyは実際に暴落しなくてもBTCの価格に圧力をかけることができます。BTCの最大の上場保有者であり純買い手として、その買い入れ速度の低下と資金調達能力の枯渇は大きな限界的な売り圧力を引き起こすでしょう。

第五に、ビットコインが非主権資産領域（価値主張：法定通貨のインフレに対する耐性）の主要な競合製品------金------がビットコインとの距離を縮めていることです。

私たちは以前、「電子ゴールド」としてのビットコインが金よりも優れていると言いました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証可能性を持ち、かつ分散化されているからです。

しかし、このサイクルでは「トークン化された金」という製品が登場し、検証可能性、携帯性、分割性においてビットコインと差がなく、規模も急速に成長しています。

(参考：rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計、その大部分はトークン化された金です)

もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的な信用に依存していると言うでしょうが、私の見解では、中央集権的な信用に依存するかどうかは暗号業界では必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つである------ステーブルコイン------の大部分は完全に中央集権的な信用に基づいているからです。

第六に、ビットコインは半減期を迎えるにつれて、安全予算不足の問題がますます深刻になっています。

（銘文、BTC L2などの新しい料金源の探索は基本的に失敗しています）。これは比較的古典的な話ですが、依然として問題です。逆に、量子コンピュータはそれほど大きな脅威ではないと思います。コミュニティにはすでに解決策があります。

まとめと自問自答

もちろん、減少後も私はBTCを楽観視しています。そうでなければ、私は全てを売却すべきです。それは依然として私の大きな保有資産の一つであり、私はそれがまだ上昇することを望んでいます。

他の質問もあるかもしれません：

• なぜ今減少するのか？

  最近かなり反発したので、少し減らしました。

• 減らした後に上がったらどうするのか？

  上述の懸念が外部および内部環境の変化に伴い、緩和されるか成立しなくなった場合、または以前考えていなかった良い要因が現れ、当時の価格が高くない場合、私は再び買い戻します。

  もしその時の価格がすでに高すぎて買い戻すのが不適切であれば、それは私の認識がこの資産に見合っていないことを意味し、結果を受け入れます。

一個人の意見に過ぎませんので、参考までに。