Strategy 季赚近 200 亿美元，比特币越买越多，每股持币却在下降

作者：火火

比特币上涨，让 Strategy 的利润表重新变得好看。

10 月 29 日，这家比特币储备公司发布第三季度财报。公司实现净利润 195.3 亿美元，而上半年还在连续亏损。财报里还有一个不那么显眼的数字，截至 10 月 25 日，Strategy 年初至今的 BTC Yield 已降至负值。

持有的比特币更多了，按公司定义计算的每股比特币却比年初少了。利润、持仓和股东所占份额，正在讲三个不同的故事。

利润从哪里来？

据 Strategy 第三季度财报，公司当季确认数字资产收益 209.1 亿美元。这一数字与营业利润几乎相等，也解释了利润表为何从上半年的亏损跃向盈利。

Strategy 2026 年季度利润与数字资产损益

图中的两组柱子不能相加。数字资产损益已经计入公司的经营结果，净利润则是在此基础上，再考虑其他收入、费用和税项后的结果。两者靠得很近，说明比特币估值变化足以主导一家公司的季度业绩。

这种波动来自会计处理。根据 Strategy 第二季度财报，公司按公允价值计量比特币，并把报告期内价值变化计入当期损益。币价上涨可以带来账面收益，下跌也会把损失带进利润表，即使公司没有卖出全部持仓。

与此同时，第三季度软件等业务带来的营收为 1.254 亿美元，同比下降 3%。把营收与数字资产收益放在一起看，前者更像公司的日常经营收入，后者反映资产价格变化，二者不能按同一种赚钱方式理解。

大额净利润也不等于同样规模的现金流入。公司需要用现金支付优先股股息和债务利息，而比特币价格上涨产生的账面收益本身不会自动变成账户里的美元。

币越买越多，为什么每股指标反而下降？

截至 10 月 25 日，Strategy 持有约 84.85 万枚比特币，较年初增长 26%。这是持仓总量的变化，股东还需要看另一个分母：公司发行或可能发行的股份。

持币数量与年初至今 BTC Yield

Strategy 用 BTC Yield 衡量比特币持仓相对于假设稀释后股份数量的变化。可以把它想成一块不断变大的蛋糕：蛋糕变大了，如果切分的份数增加得更快，每一份对应的蛋糕仍可能变小。

公司披露的年初至今 BTC Yield，从第一季度财报时的正值降至最新的 −3.7%。这个数字表示按公司假设稀释股份口径计算，每股对应的比特币数量较年初下降，并不表示比特币本身跌了这么多，也不等同于 MSTR 股票的投资回报。Strategy 第一季度财报和第三季度财报分别披露了这两个时点的数据。

这个指标还有边界。公司在财报中提示，BTC Yield 没有完整计入债务和部分优先股持有人的优先索偿权。融资买币可能让每股持币指标上升，同时增加排在普通股之前的索偿或股息要求。一个指标无法替投资者看完资产负债表。

账面盈利之外，现金从哪里来？

Strategy 的融资工具不只有普通股。公司发行了多种优先股，需要持续支付股息。它还在回购浮动利率优先股 STRC，以支持其交易价格靠近每股 100 美元的名义金额。

据第三季度财报，截至 10 月 25 日，公司年初至今回购 STRC 的金额约为 20.4 亿美元。这个数字包含已回购但尚未结算的股份，不能简单等同于当日已经付出的全部现金。

美元资产余额和 STRC 回购规模

同一时点，公司披露的美元资产约为 50.7 亿美元，按公司的测算，相当于约 3.4 年的优先股股息和债务利息。这个覆盖期是基于披露时点的测算，不代表未来支付规模固定，也不涵盖所有可能的资金需求。图中美元资产是余额，STRC 回购是年初至今累计金额，两者不能相加。

现金缓冲的另一面，是公司已经开始把部分比特币变现。财报显示，Strategy 年初至今出售了约 4.32 亿美元的比特币，用于支付部分优先股股息及 STRC 回购。公司同时保留了按董事会授权出售比特币以补充储备、支付相关费用或支持回购的空间。

这并不意味着公司停止买币。据同一份财报，截至披露时点，Strategy 年初至今购买比特币的金额约为 143.3 亿美元。买入和卖出可以在同一年同时发生，区别在于资金的用途与发生时间。

Strategy 的季度利润表跟着币价起伏，而持币总量、每股持币和可用于支付的美元，各有自己的分母。