甲骨文は史上最強の財務報告を発表したが、なぜ株価は下がったのか？

原文丨李海伦，腾讯科技

オラクルは記録的な財務報告を発表しました。しかし、データの成長の背後には、AIクラウドの注文が会社のデータセンターへの投資と資本支出を押し上げており、年間の自由現金流はマイナスになっています。

アメリカ現地時間6月10日、オラクルは2026年5月31日までの2026会計年度第4四半期（2025年2月から2026年5月に対応）および年間財務報告を発表しました。

財務報告によると、オラクルの第4四半期の総収益は192億ドルで、前年同期比21%の増加です。為替変動の影響を除くと、前年同期比20%の増加で、市場の予想を上回る結果となりました。LSEGが提供したデータによると、アナリストはオラクルの第4四半期の収益を191億ドルと予想していました。

オラクル第4四半期財務データ

営業利益は61億ドルで、前年同期の51億ドルと比較して20%増加しました。アメリカの一般会計基準に従わない場合、オラクルの第4四半期の調整後営業利益は86億ドルで、前年同期は70億ドルでした。

営業利益率は32%で、前年同期の営業利益率は33%でした。アメリカの一般会計基準に従わない場合、オラクルの第4四半期の営業利益率は45%で、前年同期は44%でした。

純利益は42.2億ドルで、前年同期の34.3億ドルと比較して23%増加しました。アメリカの一般会計基準に従わない場合、オラクルの第4四半期の純利益は62億ドルで、前年同期の49億ドルと比較して26%増加しました。

1株当たりの希薄化利益は1.45ドルで、前年同期の1.19ドルと比較して21%増加しました。アメリカの一般会計基準に従わない場合、1株当たりの希薄化利益は2.11ドルで、前年同期の1.70ドルと比較して24%増加しました。

年間で見ると、オラクルの総収益は674億ドルで、前年同期比17%の増加を記録し、歴史的な最高値を更新しました。その中で、クラウドビジネスの年間収益は340億ドルで、前年同期比39%の増加、ソフトウェア収益は245億ドルで、前年同期比1%の減少です。

オラクル2026会計年度年間財務データ

純利益は170億ドルで、前年同期比36%の増加です。アメリカの一般会計基準に従わない場合、純利益は222億ドルで、前年同期比29%の増加です。1株当たりの利益は5.83ドルで、前年同期比34%の増加です。アメリカの一般会計基準に従わない場合、1株当たりの利益は7.63ドルで、前年同期比27%の増加です。

収益の新記録の背後には、AIがオラクルの収益の上限を押し上げ、資本支出の圧力を高めています。

オラクルの2026会計年度の年間営業キャッシュフローは320億ドルで、前年同期比54%の増加です。自由現金流はマイナス237億ドルで、資本支出は557億ドルです。

オラクルは同時に、1株当たり0.50ドルの四半期配当を発表し、2026年7月24日に2026年7月10日の営業終了時に登録された株主に支払う予定です。

財務報告の発表後、オラクルの株価は一時5%下落しました。それ以前、オラクルの株価は年内で3%上昇しており、同期間のS&P 500指数の6%の上昇には及びませんでした。

01 クラウドビジネスがオラクルの半分を支える

オラクルのクラウドビジネス（IaaSとSaaS）は第4四半期に99億ドルの収益を貢献し、前年同期比47%の増加で、会社の総収益の半分を支えています。

その中で、実際に成長を引き上げているのはクラウドインフラストラクチャビジネス（IaaS）で、単四半期の収益は58億ドルで、前年同期比93%の増加です。この速度は市場の予想91%をわずかに上回り、全体のクラウドコンピューティング業界でもトップレベルに位置しています。会社の年間IaaS収益は181億ドルで、77%の増加です。

オラクル各事業部門の財務データ

対照的に、クラウドアプリケーションビジネス（SaaS）の第4四半期の収益は41億ドルで、成長率は10%で、安定しているが目立たない水準です。

伝統的なソフトウェアライセンスとサポートビジネスは引き続き縮小しており、四半期の収益は68億ドルで、前年同期比2%の減少を示しています。これは顧客がクラウドに移行する傾向が止まっていないことを示しています。サービスとハードウェアビジネスはそれぞれ13%と9%の成長を示していますが、規模は小さく、会社全体の動向への影響は限られています。

データベースとアプリケーションビジネスは、オラクルがAIを早期に採用したことから恩恵を受けています。オラクルのマルチクラウドAIデータベースの収益は第4四半期に404%増加し、注文量は前年同期比325%増加し、同社史上最も成長の早いビジネスとなりました。この成長率は、製品レベルでAI関連の需要が単にインフラストラクチャレベルに留まらず、上流のデータ管理層に浸透していることを証明しています。

財務報告の中で、オラクルは業績の成長を同社のクラウド技術とアプリケーションスイートに対する市場の広範な需要に起因するとしています。収益構造の変化から見ると、オラクルはデータベースソフトウェア会社からクラウドインフラストラクチャプロバイダーへの転身をほぼ完了しており、AIがもたらす計算能力の需要がこの転身の最大の推進力です。

02 6380億ドルの注文の背後にあるAIの賭け

財務報告で最も注目すべき数字は、残余履行義務、つまり契約を締結したがまだ収益として認識されていない注文の総額です。

第4四半期の終了時点で、この数字は6380億ドルに達し、1四半期前の5530億ドルから、3ヶ月で850億ドルの純増となり、前年同期比で363%の増加です。ウォール街のアナリストはこの数字を約5900億から6000億ドルと予測していましたが、実際のデータは予想を大きく上回りました。

バンク・オブ・アメリカのアナリストは報告書の中で重要な情報を指摘しました：この6380億ドルのうち、半分以上がOpenAIから来ているということです。つまり、オラクルの最大の顧客はAIスタートアップ企業であり、この企業自体も多額の資金を消費しています。

オラクルは声明の中でこれらの注文の構成を説明しました。大部分の新規RPOは大規模なAI契約から来ており、これらの契約は顧客がGPUの購入代金を前払いしたか、顧客が自らGPUを購入してオラクルに展開させるものです。現在、このような顧客がハードウェアコストを負担する契約の累計金額は750億ドルです。オラクルは、このような取り決めがAIデータセンターを構築するために必要な資金調達の圧力を大幅に軽減したと説明しています。

この構造はオラクルの一部の財務リスクを軽減しました。しかし、最大の顧客が資金的な圧力に直面している場合や、AI業界全体の需要に変動がある場合、高度に集中した注文構造自体がリスク要因となります。

ロイターは、ソフトウェア業界がAIツールが従来のソフトウェア製品を置き換える可能性に対する投資家の懸念に直面しており、これが企業顧客を従来のソフトウェア分野から引き離す可能性があり、オラクルにとって追加の課題となると分析しています。

03 巨額の注文の背後には、より重い資本支出がある

オラクルの6380億ドルの注文を支えているのは巨額の資本投入です。第4四半期のオラクルの資本支出は159億ドルで、年間合計557億ドルで、オラクル自身が以前に示した500億ドルの指針を大きく上回っています。

オラクルの自由現金流はマイナス237億ドルに変わりました。

これは自由現金流の悪化を直接引き起こしました。年間の営業キャッシュフローは320億ドルで記録を更新しましたが、資本支出を差し引くと、自由現金流はマイナス237億ドルになりました。

資金の穴を埋めるために、オラクルは2026会計年度に債務ファイナンスを通じて430億ドルの資金を調達し、株式ファイナンスで50億ドルを調達しました。

同社はまた、2027会計年度にさらに400億ドルの資金を調達する計画を発表しました。この中には、以前に開示された200億ドルの株式ファイナンスが含まれています。オラクルは、2026年下半期には新たな債務を発行しないと述べましたが、このニュースは市場の感情を安定させることができませんでした。

CNBCは、以前の資金調達の動きが投資家の懸念を引き起こしたと考えています。市場がAIの需要がこのような巨額の新たな資本を消化できるかどうかに不確実性があるためです。会社が再び資金調達の規模を拡大する際に、この懸念はさらに強まります。

ロイターはさらに分析し、オラクルの業績は投資家の2つの懸念を悪化させる可能性があると指摘しています。一つは、AI主導の従来のソフトウェア需要の崩壊が企業顧客を従来のソフトウェア分野から引き離す可能性があること、もう一つは、オラクルのバランスシート上の高い負債水準自体が財務リスクを構成することです。

TD Cowenのアナリスト、デリック・ウッド（Derrick Wood）は、オラクルの株価が以前に上昇したのは、投資家が計算サービスプロバイダーおよびオラクルの最も重要な顧客であるOpenAIの見通しをより楽観視していたためだと指摘しました。

つまり、財務報告の発表前に市場はある程度の上昇と楽観的な期待を蓄積していたのです。そして、新たな資金調達計画と予想を上回る資本支出が公表されると、一部の投資家はリスクを再評価したり利益を確定したりすることを選ぶため、株価の調整幅が拡大することになります。

04 2027会計年度の収益目標900億ドル

オラクルは次の成長段階に対して明確な期待を示しました。

2027会計年度第1四半期の総収益の成長率は27%から29%の間で予想されており、調整後の1株当たりの利益は1.72ドルから1.76ドルの間で予想されています。これらの指針の中央値はアナリストの予想を上回っています。さらに、クラウドビジネスの収益成長率の指針は57%から63%で、高成長の勢いを維持しています。

2027会計年度全体に対して、オラクルは900億ドルの収益目標を再確認し、調整後の1株当たりの利益の指針を8.05ドルに引き上げました。

同社は声明の中で、この成長率は2026会計年度にAmpereチップ事業やBloom Energyの株式ワラントなどの一時的なプロジェクトを除外した後に計算されたもので、実際の前年同期比の成長率は約18%であると説明しました。アナリストの以前の予想は1株当たりの利益が8.01ドル、収益が889億ドルでした。

05 AI医療への重点的な投資

クラウドインフラストラクチャとAI計算能力の注文に加えて、オラクルはAI能力をより具体的な業界アプリケーションに拡張しようと試みており、その中で医療は特に強調される方向の一つです。

オラクルの健康アプリケーションスイートは、AIに基づくCerner病院およびクリニックの患者ケア管理システムを導入し、この製品が健康ビジネスの全体的な成長率を2027会計年度に二桁に引き上げることを期待しています。オラクルは声明の中で、これは健康ビジネスの拡張の始まりに過ぎないと強調しています。

より長期的な技術展望において、オラクルはAIが医療を根本的に変えると考えています。同社は3つの具体的な方向性を示しました：オラクルの健康AIシステムは医師がコンピュータの前にいる時間を減らし、患者にもっと多くの時間を割くことを可能にします；AI分子設計モデルは研究者が救命薬の開発を加速することを期待しています；新しいAI臨床試験システムは規制当局が臨床試験結果を迅速に審査・承認できるようにし、患者が新薬をより早く入手できるようにします。

オラクルは単にAI計算能力の供給者になりたいわけではなく、AI能力を医療ソフトウェア、薬物開発、臨床試験などの具体的なプロセスに組み込みたいと考えています。ただし、クラウドインフラストラクチャの注文と比較して、この部分のビジネスはまだ初期段階にあり、実際に規模のある収益に転換できるかどうかは時間が必要です。