灰度：股票代币化的三大演进阶段与核心受益公链盘点
核心观点
灰度研报：全球股票代币化正分三阶段加速推进，以太坊、Solana及Avalanche等区块链网络有望成为最大受益者编译| 吴说区块链
全球股票市场的代币化进程正在推进。代币化股票有望为用户带来多方面好处，包括 24/7 全天候交易。下一项重要进展，将是 DTCC [1]在 Canton Network [2]上推出代币化试点。该试点将允许代币化股票及其他资产在受监管金融体系内，通过区块链基础设施进行流转。
我们认为，股票市场代币化将分为三个阶段推进，每个阶段都会为不同类型的区块链基础设施带来价值（见图表 1）。
第一阶段是第三方“包装”模式（wrapper model）[3]。在这一模式下，发行方通过特殊目的载体（SPV）[4]持有股票，代币化股票则代表对该 SPV 的权益主张。目前，按市值计算，超过 70% 的代币化股票采用这一模式。包装型代币化股票并不代表真正的股票所有权，但可以在 DeFi 中使用，也可能对散户投资者具有吸引力。这类资产目前在 Ethereum、Solana、BNB Chain 等网络上交易。
第二阶段是“权益确认”模式（entitlement model）[5]，DTCC 的试点就是这一模式的代表。与其创造新的证券版本不同，DTCC 是通过其受监管的交易后基础设施，将现有合格证券上链，而 Canton Network 将作为该试点的首个区块链网络。
第三阶段是发行人主导模式，即公司直接在链上原生发行证券。上周，Securitize [6]成为首家在纽约证券交易所上市时将自身普通股代币化的上市公司。我们认为，这一模式具备最大的长期潜力，但仍需要进一步的监管明确性。在我们看来，发行人主导模式将更有利于 Ethereum、Solana 这类开放架构区块链，以及 Avalanche 这类混合型网络。
这三种代币化模式很可能会在未来多年内并存。
核心观点：代币化股票存在多种模式。我们认为，最有可能从代币化增长中受益的区块链网络包括 Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche 和 Canton Network。
图表 1：第三方平台目前主导代币化股票市场，而 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 占据了链上资产的大部分份额。
注：
[1] DTCC：美国证券存管与清算公司，是美国核心证券交易后基础设施之一，主要负责证券交易后的清算、结算和托管等服务。
[2] Canton Network：面向机构金融资产的区块链网络，主要强调隐私、合规以及不同金融机构之间的资产流转。
[3] Wrapper model：可理解为“包装模式”，即第三方平台通过一个中间结构持有底层股票，并发行代表相关权益的链上代币。投资者持有的是对该结构的权益主张，而不一定是对股票本身的直接所有权。
[4] SPV：Special Purpose Vehicle，即特殊目的载体。在代币化股票中，通常指发行方设立一个实体来持有底层股票资产，投资者持有的代币则是对该实体的权益主张。
[5] Entitlement model：可理解为“权益确认模式”，并非重新发行一份新的证券，而是把现有合格证券通过受监管的交易后体系记录或映射到链上，使其能够在区块链基础设施中流转。
[6] Securitize：数字证券及现实世界资产代币化平台。文中提到其在纽交所上市时同步将自身普通股代币化。
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