暗号市場のM&A取引は異常に活発です。

著者：谷昱，ChainCatcher

暗号通貨の一次市場において、珍しい信号が現れています：買収取引が資金調達取引の半分に迫っています。

RootData のデータ統計によると、今月に入ってから暗号業界の買収事例は10件に達し、同時期の資金調達ラウンドの数はわずか14件です。一次市場の取引総数に基づくと、買収の割合は約42%に達し、歴史的な最高水準となっています。

このデータの意味は複雑ではありません：過去には、暗号一次市場の主役は資金調達でしたが、現在ではますます多くの取引が買収に変わっています。

これは業界が突然繁栄期に入ったことを意味するわけではありません。むしろ、買収の割合が急速に上昇していることは、資金調達市場の持続的な低迷を反映しています。2024年11月以来、暗号業界の月間買収取引数は基本的に10〜20件の間で推移しており、資金調達取引数は約100件から50件に大幅に減少し、今月はさらに新たな低水準を記録する可能性があります。

つまり、買収取引は資金調達市場の熱を本当に置き換えたわけではなく、資金調達市場が縮小した後、一次市場で最も安定した取引形式となったのです。

プロジェクト側にとって、これは過去に物語を通じて資金調達、トークンの期待、エコシステムの補助金によって評価を維持していた道筋が狭まっていることを意味します。トップ企業にとっては、これは珍しいウィンドウを意味します：より低価格、競争が少なく、より強い交渉力で、チーム、ライセンス、技術、流動性、市場の入り口を買収することができます。

資金調達が退潮した後、暗号一次市場は運転を停止することなく、価格決定権がVCから買い手の巨頭に移行しています。

一、なぜ買収数が持続的に増加しているのか

過去1年間に、複数回手を出した買い手には、Coinbase、Kraken、Ripple、MoonPay、Polymarket、Kaiko、Sol Strategies、GSR、Keyrock、Jupiter、Paxos、Ondo Financeなどがあります。

これらの企業は異なる分野に属し、取引所、決済会社、マーケットメーカー、データサービスプロバイダー、予測市場、RWAプラットフォーム、Solana財庫会社、さらにはステーブルコインや金融インフラ企業も含まれます。しかし、彼らの買収論理は非常に一致しています：業界の谷間において、より低コストで重要な能力を補完することです。

第一に、評価が十分に安くなった。

資金調達環境が厳しくなると、多くのプロジェクトは前回の評価をもとに資金を調達することができなくなります。買い手にとって、これはより良い買収価格、競争相手が少ないこと、より強い発言権を意味します。売り手にとっては、たとえ価格が理想的でなくても、トップ企業に買収されることは、さらなる希薄化、リストラ、転換よりも確実性が高い場合があります。

最近買収されたMessariを例に挙げると、このプロジェクトは以前に最高評価が3億ドルに達し、累計資金調達額は7000万ドルを超えましたが、AIや競合他社の影響でコアの投資研究業務が深刻な打撃を受け、何度もリストラや事業縮小を余儀なくされ、最終的にBlockworksの買収価格は1000万ドルを超える程度でした。

第二に、時間コストと試行錯誤コストを節約できる。

暗号業界のウィンドウ期間は往々にして非常に短いです。規制の穴が開き、新しい製品モデルが通過し、資産クラスが温まると、市場は企業に2、3年の時間を与えてチームをゼロから構築することはありません。成熟したチームを買収することは、内部で育成するよりも迅速であり、不要な試行錯誤コストを回避できます。

Coinbaseが29億ドルでDeribitを買収したのは典型的なケースです。Deribitは世界的な主要な暗号オプションプラットフォームの一つで、2024年の取引量は約1.2兆ドルに達します。Coinbaseはこの取引を通じて、ゼロからオプション取引プラットフォームを構築するのではなく、世界の暗号デリバティブのコア市場に直接参入しました。

第三に、ライセンスとコンプライアンスリソースを取得する。

アメリカ、EU、香港、シンガポールなどの市場の規制フレームワークが徐々に明確になるにつれて、ライセンスは暗号企業のコア資産となっています。取引、保管、決済、ステーブルコイン、ブローカー、清算、デリバティブの各段階には、すべてコンプライアンスの入口が必要です。

KrakenがNinjaTraderを買収した論理はまさにこれです。NinjaTraderは小売ユーザー向けの先物取引プラットフォームで、取引額は15億ドルに達します。この取引は、Krakenが多資産取引と規制されたデリバティブビジネスに拡張するのを助けました。

第四に、産業チェーンの上下流をつなぐ。

暗号の巨頭は単一製品から金融グループ化に移行しています。取引所は単にマッチングを行うだけでなく、デリバティブ、ウォレット、保管、決済、RWA、トークン発行、データ、機関サービスも行う必要があります。ステーブルコイン企業は単にコインを発行するだけでなく、決済ネットワーク、AIエージェント、金融インフラも構築する必要があります。RWAプラットフォームも単に資産を発行するだけでなく、コンプライアンス、流通、流動性、データの入口を掌握する必要があります。

暗号決済の巨頭MoonPayの買収パスは非常に典型的です。2025年、MoonPayは暗号決済のスタートアップHelioを約1.75億ドルで買収し、その後、安定したコインインフラプラットフォームIronを買収して企業決済とステーブルコインの能力を拡張することを発表しました。

二、どの方向が買収の中心か？

最近の買収の方向性を見ると、暗号の巨頭が最もお金を使いたい分野は主に4つに集中しています：取引インフラ、決済とステーブルコイン、コンプライアンスライセンス、資産発行と流通。

取引インフラは依然として最大の戦場です。

CoinbaseがDeribitを買収し、KrakenがNinjaTraderを買収した背後には同じ判断があります：現物取引の成長は限られており、デリバティブ、オプション、先物、多資産取引、機関サービスがより高い価値の利益プールであるということです。特にETF、RWA、トークン化された株式、予測市場が徐々に興隆する中で、取引プラットフォームの境界は「暗号通貨取引所」から「グローバル資産取引の入口」へと拡大しています。

決済とステーブルコインは第二の主線です。

MoonPay、Ripple、Paxos、Tetherなどの企業は、決済、ステーブルコインの清算、商業者の受注、企業決済、国際送金の拡張に取り組んでいます。Rippleの近年の買収活動は特に攻撃的で、2023年には2.5億ドルで保管会社Metacoを買収し、その後、ステーブルコイン決済、主ブローカー、企業資金管理に関して拡張を行っています。

これは、ステーブルコイン戦争が単なる発行規模の争いではなく、決済ネットワーク、コンプライアンスの通路、機関顧客、シーンの入口の争いであることを示しています。

RWAと資産発行も新しい買収のホットスポットになっています。

Ondo Finance、Jupiter、Polymarket、Coinbaseなどの企業は、買収や統合を通じて自社の資産発行、流動性分配、取引の入口を拡大しています。CoinbaseがLiquifiとEchoを買収したのは、トークン発行とオンチェーン資金調達能力の配置に関連しています。Echoの取引額は3.75億ドルで、Coinbaseがオンチェーン資本形成プラットフォームに拡張するのを助けました。Liquifiはトークンの分配と管理ツールを提供し、Coinbaseのコンプライアンスされたトークン発行の道筋への賭けに合致しています。

この種の買収の戦略的意義は、資産発行を掌握する者が取引の源を掌握できるということです。過去には、取引所は主に既存資産の取引手数料で利益を上げていましたが、未来のトッププラットフォームは資産の誕生、資金調達、上場、流通、マーケットメイキング、保管、取引の全プロセスから利益を得ることを望んでいます。買収は、このプロセスを最も迅速に通過する方法です。

三、買収が一次市場の退出論理を改変している

買収の活発化は、起業家にとって必ずしも悪いことではありません。

過去には、暗号プロジェクトの退出パスはトークンに過度に依存していました。プロジェクトが成功するかどうかは、しばしばトークンを発行できるか、上場できるか、市場価値を維持できるか、流動性を生み出せるかに依存していました。しかし、このメカニズムは過去数年で多くの問題を引き起こしました：プロジェクト側が早期に退出し、VCがロック解除して売り圧力をかけ、小口投資家が受け皿となり、高評価で低流通、実際のビジネスがトークン価格に縛られることになりました。

買収は別の道を提供します。チームが独立して巨頭に成長できなくても、ライセンス、技術、流動性、コンプライアンス、ユーザー、データ、リスク管理、マーケットメイキング、決済ネットワークなどのいずれかの段階で実際の能力を形成できれば、より大きなプラットフォームに買収される可能性があります。

これは起業家の行動様式を変えるでしょう。過去には多くのプロジェクトがトークンを発行するために発行し、資金調達のために物語を包装していましたが、未来のより多くのチームは製品、収入、顧客、統合可能な戦略的価値を再評価するかもしれません。

これが、買収の活発化がある程度一次市場に強心剤を打つ理由です。これは、暗号業界には依然として資産の買い手が存在し、価値の再評価があり、退出の可能性があることを示しています。

ただし、市場はより厳しい方法で価値を選別しています。買収されることができるのは、もはやPPT上の壮大な物語ではなく、ビジネスの地図に直接統合できる実際の能力です。

四：暗号業界はより中央集権化している

買収の活発化の背後には、資金調達市場の低迷、プロジェクト評価の下落、起業チームの退出圧力の増加があります。しかし、これは暗号業界が資本の活力を失ったわけではなく、別の方法で資源の再編成を完了していることを示しています。

もう一つ見逃せない問題は、暗号業界がより中央集権化しているということです。

資産発行、取引、マーケットメイキング、保管、決済、データが徐々に少数の企業に集中するにつれて、暗号業界が最初に強調していたオープン性と反独占性は、現実のビジネス論理によって再構築される可能性があります。

特にコンプライアンスがコアの障壁となると、新しい起業家が市場に参入する難易度はさらに上昇します。未来の暗号業界は、伝統的な金融のような構図が現れる可能性があります：少数の大規模プラットフォームがライセンス、顧客、流動性を掌握し、中小チームは技術供給者、エコシステムのプラグイン、または潜在的な買収対象となることしかできません。

したがって、買収の割合が上昇することのもう一つの意味は、暗号業界が低い参入障壁の起業時代に別れを告げているということです。

未来の起業家は、市場競争だけでなく、巨頭のエコシステムの境界や規制の壁にも直面しなければなりません。